2026年7月7日，香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛。人民银行行长潘功胜到场，与香港金管局、香港证监会联合宣布 11 项深化内地与香港金融市场合作的新措施；同一天，香港黄金中央清算及结算系统启动试营运。
不到一个月后的8月3日，香港金融大会堂。全球离岸市场首只以中国国债为标的的期货——5年期人民币国债期货在港交所挂牌，首日收涨1.11%。证监会主席吴清出席上市仪式，随即宣布两地资本市场深化合作的10项新举措。
一个月内，央行与证监会前后脚赴港，合计推出二十一项措施。债券通、南向通、互换通、抵押品、离岸央票……大部分普通投资者看到这批名词，第一反应是“这和我有什么关系？”
其实关系很大。我们可以先从一个大家有体感的记忆说起。
前两次“惠港”，你的股票账户都感受到了
普通投资者对债券市场和人民币国际化的合作感到陌生，但对另外两次政策记忆犹新，因为股市的上涨立竿见影。
第一次是2024年4月19日，证监会发布五项资本市场对港合作措施（俗称“惠港五条”）：放宽沪深港通ETF合资格范围、REITs纳入沪深港通、人民币股票柜台纳入港股通、优化基金互认、支持内地龙头赴港上市。彼时港股正处在多年低迷的谷底，政策落地后，恒生指数随即开启一轮明显反弹，一个多月涨超一成，随后进入牛市。
第二次是 2025年1月13日，潘功胜在香港出席第 18 届亚洲金融论坛，在宣布六项优化合作措施的同时说了一句话：“将大幅提高国家外汇储备在香港的资产配置比例”。3.2 万亿美元外汇储备的“国家队”表态亲自下场配置香港资产，市场瞬间重估。港股迎来了"9•24"以来的第二轮上涨，恒指在45个交易日内涨了近30%。
第三次就是最近，7月7日，潘功胜在香港再次表态：“一年多来，国家外汇储备持续在港开展资产配置与投资交易，后续将继续提高在港资产配置比例”。次日港股开盘大涨，最近一个月港股表现领涨全球，除了受益于全球半导体板块大幅回撤，资金回流低估值的港股之外，7 月7日的一揽子政策是港股上行的核心变量。
这就引出了本文真正想说的问题：为什么债券市场和人民币国际化的政策，会反复成为你股票账户的涨跌开关？
债券和人民币的事，怎么传导到你的股票
股市是水面上的浪花，债券市场和货币体系是水位和河床。至少有四条传导链，把这次看似遥远的政策和每个投资者连在一起：
第一、外储是直接下场的长钱。香港金融市场的资产无非股票、债券、离岸人民币资产几类。3万多亿美元外汇储备哪怕只提高几个百分点的在港配置比例，也是千亿级别的增量长钱。外储不像对冲基金那样追涨杀跌，它的持续在场会压低整个市场的风险溢价。2025 年 1 月那 30% 的行情，就是这句话的定价。
第二、无风险利率是所有股票估值的分母。任何一只股票的合理价格，本质都是未来现金流按“无风险利率＋风险溢价”折现。这次政策做的离岸央票常态化、离岸国债扩容、收益率曲线完善、国债期货上市，是在给人民币资产体系夯实“分母”。债券市场越有深度，利率信号越稳定，股票的估值锚就越牢靠。你不需要交易债券，但你买卖股票的每一次定价都在借用债券市场的刻度。
第三、南向通8000亿背后是你的理财和保单。这次“南向通”额度从5000亿扩到8000亿，主要买家是保险、理财、基金、券商。普通人买的银行理财、投的保单，相当部分收益正来自这条通道配置的离岸人民币债券。债市通道越宽、回购越便利，这些产品的收益就越稳。而保险机构组合收益稳定，恰恰也是它们敢在A股、港股市场长期配置权益资产的底气。
第四、人民币稳，外资才不会走，才会回来。这几年A股、港股投资者最深切的痛苦之一，是美元利率高企、人民币贬值预期下外资的持续撤离。离岸人民币有了流动性后盾（人民币业务资金安排RBF从2000亿扩大到5000亿）、有了对冲工具（国债期货、互换通）、有了可沉淀的资产池，汇率波动的尾部风险就小得多。汇率预期稳，外资配置中国股债的意愿才会回来，这是每一只 A 股和港股共同的宏观底色。
所以，这次二十一项措施的正确读法不是“债市的事”，而是前两次政策给了你两次行情，这一次政策在给下一轮行情修地基。
两轮新政讲了什么
7月7日：央行的 11 项（货币、债券与流动性）
固定收益与互联互通（6项）：1、中国外汇交易中心与港交所共建香港固定收益及货币（FIC）电子交易平台；2、债券通“南向通”年度投资净额度由5000亿元提升至8000亿元；3、“南向通”债券纳入回购支持范围，产品拓展至港币债券和人民币债券相关产品，并辐射澳门债券市场；4、境外投资者经“北向通”持有的在岸国债和政策性金融债，可作为香港期货结算所和联交所期权结算所的履约抵押品；5、延长“北向通”结算时间；6、优化“互换通”，新增银银间7天回购定盘利率作为参考利率。
离岸人民币市场（5项）：1、人民币业务资金安排（RBF）总额度由2000亿元增至5000 亿元，增设 9个月、2年、3年期限；2、常态化发行离岸央行票据；3、支持财政部提高离岸人民币国债发行规模、丰富期限；4、研究发行离岸人民币短期债务工具；5、支持香港打造更有深度的人民币资产池，促进人民币在离岸市场沉淀。同日配套：香港黄金中央清算系统试营运，沪港黄金“实物联通”落地，香港黄金报价代码“HAU”推出。
8月3日：证监会的10项（资本市场与监管）
1、支持境内企业赴港上市、港股上市公司回境内上市、香港企业到内地发债，跨境双向融资；2、两地指数公司合作推出更多中国资产指数；3、支持香港推出更多人民币计价结算的期货品种；4、两地机构推出更多布局中国现代化产业体系的 ETF，常规股票 ETF 快速注册；5、支持证券基金机构以香港为基点“走出去”，建设一流投资银行；6、气候相关转型计划披露金融试点；7、香港银行证券期货业务人员简化程序申请内地从业资格；8、加强发行上市监管合作；9、加强中介机构监管合作、健全风险监测与信息共享；10、深入参与全球金融治理和区域监管合作。吴清将其概括为功能、产品、生态、监管、治理五个协同。
注意两者的咬合：央行给“钱”和“债”，证监会给“股”和“机构”；8月3日上市的国债期货，正是7月7日“北向通债券可作期货保证金”的应用场景。这显然是统筹设计的一盘棋。
债券通九年：从“能不能进”到“好不好用”
2017年7月3日，债券通“北向通”开通，境外投资者第一次可以绕过配额审批、通过香港基础设施直接买卖内地债券。彼时中国债券尚未纳入任何国际主流指数，境外持有中国国债的比例不足3%。
此后九年，这条通道几乎每年都在加宽加深：
•2021年9月，“南向通”开通，互联互通从单向引水变成双向循环；
•2022年7月，人民银行与香港金管局将货币互换升级为8000亿元常备互换；同日公告的“互换通”于2023年5月上线，境外投资者第一次能便利地对冲人民币利率风险；
•2024年1月，六项深化合作措施落地，北向通债券被纳入香港金管局人民币流动资金安排的合资格抵押品；
•2025年1月，在岸国债和政策性金融债获准作为“北向互换通”履约抵押品，同日潘功胜首次作出外储在港配置的重磅表态；
•2025年7月，南向通投资者范围拟扩大至券商、基金、保险、理财四类非银机构，离岸回购币种拓宽至美元、欧元、港币；
•2025年9月，香港证监会与金管局发布《固定收益及货币市场发展路线图》，十项倡议锚定“全球固定收益及货币中心”；
•2026年7月，本轮11项措施。
政策重心的迁移清晰可见：早期解决“境外投资者能不能进”，中期解决“进得来之后如何留下”，如今解决“能不能便利交易、有效对冲、高效融资、长期配置”。抵押品互认、回购放开、结算时间延长——这些技术性安排，正是一个市场从“通道”走向“枢纽”的标志。
人民币国际化：从“支付货币”到“资产货币”
第二条脉络更长。2009年7月跨境贸易人民币结算试点启动，此后十七年大致经历三个阶段：
第一阶段（2009–2015）：贸易结算驱动。人民币先是贸易结算货币，香港沉淀下全球最大离岸人民币资金池，今天处理全球超过70%的跨境人民币结算。但“结算”意味着人民币只是过路资金。
第二阶段（2016–2024）：储备与投资驱动。 2016年人民币加入SDR；沪港通（2014）、深港通（2016）、债券通（2017）相继开通，中国股债陆续纳入国际主流指数。瓶颈逐渐显现：境外主体拿到人民币后，可投资的资产不够多，利率风险没有工具对冲。
第三阶段（2025至今）：体系化补短板。 2025年6月陆家嘴论坛八项金融开放举措、跨境支付通上线，支付层打通；2025年10月RBF推出，后盾层建立；2026年7–8月两轮新政，资产层与风险管理层成型。
潘功胜的一句话点破了靶心：要“促进人民币在香港离岸市场中沉淀下来”。人民币国际化的真正瓶颈，从来不是贸易结算量，而是境外主体拿到人民币之后有没有资产可配、有风险可对冲、有流动性可依托。
深层逻辑：四个关键词
补齐“铁三角”。流动性后盾（8000亿常备互换 + RBF一年三次扩容至5000亿，超九成额度已被使用，参与银行从14家增至40多家）、基准利率曲线（央票常态化 + 离岸国债扩容 + 研究短期债务工具）、风险管理工具（国债期货全程人民币计价结算、公众假期可交易，与“北向通债券作保证金”联动降低外资持券成本）。三者齐备，人民币才从“结算货币”变成“可持有、可配置、可管理”的货币。
香港功能扩容。过去香港的核心标签是股票与IPO，这轮政策重心偏向固收、货币与大宗商品：FIC 平台、债券通扩容、黄金中央清算 + 沪港实物联通 + HAU 报价代码，叠加“十五五”规划支持香港构建大宗商品交易生态圈。背景是中国债券“低波动、低融资成本”的配置价值凸显，点心债发行已突破2万亿元、余额创历史新高。
从单向输血到双向循环。2024年“惠港五条”主调是支持内地企业赴港，本轮头条是“跨境双向融资”：港股公司回 A、香港企业内地发债、内地机构以香港为基地出海。健康的金融中心不能只是内地资产的离岸出口；对内地而言，香港也是“防火墙内的开放”，让开放的压力测试发生在香港。
监管与治理协同。2025年香港 IPO 激增暴露的保荐、簿记建档、股份分配问题需要两地联合整治；“治理协同”首次进入官方表述：气候披露试点、AI 与区块链规则互鉴、参与国际规则制定。香港“普通法＋高度国际化”的接口，是中国参与全球金融治理最顺手的杠杆。
成色待验，盯紧五个指标
政策宣示与真实流动性之间，通常有6–12个月时滞。对投资者来说，与其追逐政策发布当天的情绪，不如跟踪五个验证指标：
1.南向通8000亿额度的实际使用率：险资、理财是否真金白银出海；
2.国债期货的持仓量与境外参与度：会不会重蹈部分离岸人民币衍生品“上市热闹、交易清淡”的覆辙；
3.离岸央票与国债的发行节奏和认购倍数：收益率曲线能否真正成形；
4.港股回A上市、香港企业内地发债的首单案例：“双向融资”从表述到落地；
5.外储在港配置的实际节奏：这是前两次行情最直接的燃料，也是最值得普通投资者盯住的信号。
结语
2024年4月的“惠港五条”和2025年1月的外储表态，让股民记住了两轮行情；2026 年夏天的二十一项措施，名词陌生、门槛更高，却做着同一件事的更深部分。前两次是放水养鱼，这一次是挖深池塘。
从2009年贸易结算试点，到2017年债券通，再到今天，人民币国际化的剧本翻到了新一页：上半场解决“人民币怎么流出去”，下半场解决“人民币怎么留下来"。对普通投资者而言，看懂这一点就够了：水位的变化，迟早会变成浪花的高度。
（作者是香港智汇集团创始人，兼任香港国际金融学会副会长，全球价值投资协会首席经济顾问，智库趋势首席经济学家，本文仅代表个人观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）