{"text":[[{"start":8.65,"text":"如果你正坐在滑雪缆车上读这段话，快把手机收起来！你会像我女儿在2月的半学期假期那样，把它掉进深雪里。再说了，鉴于本周市场的波动，你最好等回到家再理会这个世界。"}],[{"start":23.9,"text":"我就不一样了。愚蠢的是，我在复活节假期里硬是想精细布局十来个新仓位。正如我在上一篇专栏中所写，我一直在观望——看着公司估值下行、债券收益率上行。"}],[{"start":38.089999999999996,"text":"好了，我终于按下了那个按钮。现在我持有四只股票ETF、一只区域股票基金和一些政府债券。我的现金头寸又回到了零。老实说，在去年10月清仓之后，我本以为会更久才重新入市。"}],[{"start":55.519999999999996,"text":"那么，发生了哪些变化？每一笔买入背后的考量是什么？先从我对整体投资格局的看法谈起，然后依次说明新的配置。"}],[{"start":66.5,"text":"回顾一下：我对股票型基金进行了部分止盈，一方面是因为表现出色——尤其是我持仓最重的日本和英国；但另一方面（反过来说）也是因为估值已不如从前那么有吸引力。"}],[{"start":79.31,"text":"事实上，它们已高于其长期均值。而且，尽管我持有的股票远没有美股那么昂贵，但它们也不再便宜得离谱；我担心一旦美国市场出问题，其他股市也会跟着下跌。"}],[{"start":92.31,"text":"要想精准踩在牛市顶点几乎不可能，过去几个月里价格一路攀升，情况也确实如此。但伊朗事件出现后，价格下跌了。我有没有沾沾自喜？一点也没有——原因有三。"}],[{"start":107.52000000000001,"text":"第一，回调并未以我预期的方式发生。第二，我是在低于当前价位的水平就卖出了，而我的旧基金如今的价格已经更高。第三，也是最重要的一点，估值下滑的速度远快于价格。我没想到股票这么快又会亮起“买入”信号。"}],[{"start":127.04,"text":"于是我突然面临一个决定：要不要利用伊朗引发的抛售重新入市？这些折价是否足以抵消我（长期以来的）判断——美国科技公司仍然被严重高估？"}],[{"start":139.3,"text":"在做了一些测算之后，我认为，对于日本股票，答案是肯定的。市盈率已回到与10年均值大致一致的水平。日元走弱；企业在重组；而新任首相支持增长。"}],[{"start":153.70000000000002,"text":"我也依然看好日本对AI的敞口较小这一点。日本企业的资产负债表更偏向于有形资产，而非诸如软件之类的无形资产。此外，为这些资产支付的价格——市净率——依然较低。"}],[{"start":169.54000000000002,"text":"虽然没有我当年将近一半仓位配置在日本时那么低，因此现在只给日本10%的权重。相比之下，自从伊朗事件爆发以来，英国的估值下跌更多——甚至低于长期均值。"}],[{"start":183.90000000000003,"text":"关于后者，我的逻辑是这样的：如果战争结束，那当然最好。不过富时100(FTSE 100)本身也具备良好的对冲属性，里面充满了石油巨头和银行。如果原油价格维持高位，英国石油(BP)和壳牌(Shell)会表现良好；同样，如果通胀和更高利率成为问题，汇丰(HSBC)也会受益。"}],[{"start":204.28000000000003,"text":"鉴于我的负债也是以英镑计价，将三分之一配置在英国股票上是合理的。此外，我又买入了一只亚洲（除日本）基金。它比日本便宜，但与富时100指数相比则不那么便宜。因此，我在权重上采取了折中。"}],[{"start":222.94000000000003,"text":"从盈利角度看，拉丁美洲的估值甚至比前两者都更便宜，我现在也建立了一个小仓位。我看好其现金流增长，同时各国政府的财政状况已经整顿到位。我的核心情景是战争将在不久后结束，因此美元走弱应当会带来帮助。"}],[{"start":241.87000000000003,"text":"同样，即便判断错误，我也有一定的对冲——亚洲配置也是如此。如果导弹继续飞，这两只基金在换算成英镑之前都是以美元计价。因此，标的股票的任何抛售都应会被美元走强所部分抵消。"}],[{"start":259.20000000000005,"text":"事实上，当唐纳德•特朗普(Donald Trump)决定把市场吓得不轻时，这种情况确实发生了，我的损失也没有指数本身那么严重。当然，这也意味着在行情好的日子里上涨空间更小——但目前我愿意接受这一点。"}],[{"start":274.18000000000006,"text":"同样的思路也适用于我最出人意料的新股票配置：美国占比10%。盈利的韧性叠加“瑰丽七股”的回落，使市盈率回到十年均值水平。万一AI并不是胡说八道呢？我不介意当个自相矛盾的人，但会在之后更详细地解释这一决定。"}],[{"start":295.13000000000005,"text":"最后，也是自去年5月以来的首次——当时我卖掉了短期美国国债约五分之一的仓位——我再次持有了一些政府债券。正如我一周前所写，英国国债在多个期限上的收益率迅速升至接近5%，实在令人难以抗拒。"}],[{"start":311.97,"text":"我不能在30天内透露具体买的是哪一只。不过在收益率曲线如此平坦的情况下，这并不太重要。遗憾的是，由于是在自主管理的养老金账户中持有，它到期按面值赎回时无需缴纳资本利得税的那种“快感”，我也体会不到——一切都是自动处理的。"}],[{"start":331.97,"text":"我重新入市会被证明是明智还是鲁莽？遗憾地说，短期和中期的结果取决于唐纳德的每日摇摆不定。谢天谢地——真的是字面意义上的——大多数市场在耶稣受难日都休市。我已经精疲力竭了。"}],[{"start":349.41,"text":"除此之外，至少我不再像只持有现金时那样容易受到通胀侵蚀。而且在我看来，关于能源危机的讨论似乎提高了我们对AI泡沫和私人信贷问题的容忍度。短期来看，这难道不是利多吗？"}],[{"start":null,"text":"
| 资产（英镑） | 权重 | 年初至今回报 | |
|---|---|---|---|
| 富达(Fidelity)现金基金（累计） | 643,130 | 100% | 0.7% |
| 标普(S&P)500（英镑） | -2.8% | ||
| 晨星(Morningstar)英镑60-80%股票配置 | -0.1% | ||
| 由于交易活动，本表将根据专栏规则于5月1日更新 |