{"text":[[{"start":6.36,"text":"伊朗战争是否正在促使一些非美国政府抛弃美元计价债务？这一问题近日一直笼罩在金融市场之上，因美国国债拍卖疲软，且自战争爆发以来10年期债券收益率一度跃升近50个基点（尽管目前已有小幅回落）。"}],[{"start":23.55,"text":"此外，英国《金融时报》还披露，根据美联储托管数据显示，自战争爆发以来，非美国央行已抛售了价值820亿美元的美债。其持有规模因此降至2.7万亿美元，为2012年以来的最低水平。"}],[{"start":39.760000000000005,"text":"当然，从更大的格局看，820亿美元不过是九牛一毛。而且，这些托管数据与更为人所知的美国财政部国际资本跨境数据略有出入。此外，央行抛售很可能反映的是在动荡时期积累防御性“战争金库”的需求，而非反美情绪。一些央行，如波兰央行，正是出于这个原因在卖出黄金。"}],[{"start":65.5,"text":"不过，鉴于此前有报道称伊朗要求以人民币或加密货币支付霍尔木兹海峡的通行费——而且中国官媒还以讽刺漫画嘲弄美元的主导地位——央行的抛售引发关注就不足为奇了。在这般躁动的时刻，美联储托管数据的影响力不容小觑。"}],[{"start":83.85,"text":"不过，这里颇具讽刺意味。尽管各国央行抢尽风头，它们并非唯一重要的非美国参与者。事实远非如此：如果伊朗战争拖延下去，对冲基金的作用可能更为关键——尤其是那些位于开曼群岛的基金。"}],[{"start":101.75999999999999,"text":"纽约联邦储备银行的一项引人注目的研究解释了原因。研究首先指出，自2018年以来，杠杆型对冲基金大幅增加了其所持有的美国国债。"}],[{"start":114.16999999999999,"text":"这反映了所谓“基差交易”（基金利用期货与现货价格差进行套利）的繁荣。但国际清算银行表示，对冲基金的“掉期”交易（在美债与其他证券之间）近期也激增。"}],[{"start":128.29999999999998,"text":"据金融报告办公室称，截至2025年末，对冲基金持有的美债多头头寸达2.4万亿美元，空头头寸为1.6万亿美元，几乎是三年前的三倍。这与其他非美国投资者——如中国政府——形成鲜明对比；他们显著放缓了对美债的买入步伐，致使外国持有的美债占比已降至不到30%，而在2008年该比例为46%。"}],[{"start":153.82,"text":"更引人注意的是这些跨境对冲基金资金流动的不透明。官方TIC数据显示其规模相当温和，但美联储经济学家认为，TIC数据少算了惊人的1.4万亿美元。"}],[{"start":167.78,"text":"因此，正如美联储经济学家所言，“开曼群岛[现在]实际上是美国国债的最大境外持有者——持有量显著高于中国、日本和英国。” 他们指出，确实在2022年至2024年期间，对冲基金“吸收了净发行票据与债券的37%”，而这“几乎与所有其他境外投资者的总和相当”。（原文斜体）"}],[{"start":192.88,"text":"受影响的不止是美国国债。日本央行近日也披露，对日本政府债券的对冲基金买入力度激增。出人意料的是，这几乎未引起关注。"}],[{"start":205.14,"text":"这很糟吗？一些对冲基金人士（如城堡投资的肯•格里芬）并不这么认为。尽管这不乏自利之处，但他确有道理。比如，对冲基金对美国国债的需求，曾在美联储退出量化宽松、抛售债券时缓和了冲击；在大型银行缩减传统做市时，也提供了亟需的流动性。更重要的是，对冲基金的交易完全由财务计算驱动，而非政治偏见——不同于某些政府。"}],[{"start":234.95,"text":"但这其中也潜藏着巨大风险：一旦经济或金融基本面突然变化，使这些交易不再具吸引力——比如利率上升——许多基金可能会集体撤出，带来潜在的金融稳定风险。2020年3月新冠疫情暴发后就曾发生过如此情形。2025年4月，在所谓的“解放日”关税出台时亦是如此。"}],[{"start":257.96,"text":"这种情况会在伊朗战争中重演吗？但愿不会。美国财政部长斯科特•贝森特决心维持市场平稳——而且迄今为止，他借助诸多手段在这方面做得相当出色。"}],[{"start":272.04999999999995,"text":"尽管伊朗战争爆发之初，一些拥挤的对冲基金交易似乎被“洗盘”出局，但（所幸）这一进程并未加速。与此同时，诸如保险公司等长期资产所有者并未表现出明显的撤出意愿。"}],[{"start":287.34,"text":"但如果伊朗战争久拖不决，推高通胀风险，或（但愿不会）引发更多地缘政治冲击，这种相对平静还能持续吗？我们不得而知。"}],[{"start":298.34,"text":"唯一清楚无疑的一点是，贝森特明年需要展期美国债务的33%，这相当于在国债市场出售10万亿美元。因此，盯着伊朗的投资者也该关注开曼群岛——并祈祷贝森特的“魔法”依旧奏效。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1775271894_8192.mp3"}