{"text":[[{"start":8,"text":"现有数据并不理想，我也做了一些零星的假设。不过大致来说，欧洲的垂钓者人数与参加有组织足球活动的人数相当。在美国，钓鱼的人数则大约是踢足球人数的五倍。"}],[{"start":22.28,"text":"然而，即便是在将于下月举办世界杯的美国，足球的报道也远远盖过了钓鱼。原因何在？虽然钓鱼才是更受欢迎的运动，但相比上百种各不相同的鲷鱼、铅坠和鱼钩，一颗球显然更容易让人“看得明白”。"}],[{"start":39.24,"text":"股票和债券也是如此。尽管这两类金融市场的规模大致相当，前者却获得了全球约95%的关注度。打开一份报纸、打开CNBC或上网浏览，到处都是股票、股票、还是股票。"}],[{"start":54.63,"text":"而且，就像整天在船上喝啤酒一样，说债券不重要显然不符合事实。债券价格决定着按揭贷款利率、养老金价值、银行体系的稳定性以及政府的融资成本（从而也影响你要缴多少税）。"}],[{"start":70.32000000000001,"text":"问题在于，几乎没有人真正懂债券——包括那些在金融行业工作了几十年的专业人士。下次和你的理财顾问交谈时，不妨问问他们能否解释套息、基差风险、期限溢价和凸性这些概念。"}],[{"start":85.88000000000001,"text":"散户投资者又能有多大胜算？在一项美国著名的金融素养调查中，甚至只有三分之二的人知道：如果储蓄利率为1%，而通胀率为2%，按实际购买力计算我们是在亏钱。"}],[{"start":99.73,"text":"在这一周里，令人忧心的情况接连上演，债券市场——这是所有有关利率和通胀讨论中不可或缺的一环——罕见地登上了报纸头版。你也许已经看到报道：全球许多地区的长期收益率正攀升至数十年来的高位。"}],[{"start":116.28,"text":"这就意味着债券价格正在下跌。事实上，光是这种反向关系本身就足以让我们大多数人感到困惑。就在昨晚，我还得再给我那位很聪明的妈妈解释一遍这个概念，因为她持有的英国国债刚刚遭了重创。"}],[{"start":133.38,"text":"而这还是简单的部分。相比之下，债券定价的具体机制简直像天书，我是完全搞不懂的。不过，我倒看得出其他门外汉犯的一些低级错误。随着债券抛售加剧，其中有五种错误一再出现。"}],[{"start":149.59,"text":"第一种错误观念是认为债券市场是无所不知的，或者至少比股票市场更聪明。常听到的一句话是：“债券价格已经反映出前方的风险，股票市场早晚得醒悟过来。”英国政界人士确实害怕债券投资者。"}],[{"start":166.57,"text":"也许是因为债券很复杂——有点像数学老师看起来比地理老师更聪明。但债券基金经理和股票基金经理一样容易表现不佳。根据Lipper和伦敦证券交易所集团(LSEG)的数据，在过去20年里，逾八成欧洲债券基金的表现落后于其所跟踪的指数。亚洲债券基金经理的落后程度更甚。"}],[{"start":189.39999999999998,"text":"与此相关的另一个错误，是拿债券收益率同股票盈利收益率进行比较。确实，如今标普500(S&P 500)的盈利收益率已低于10年期美国国债收益率，差距之大自2002年以来未曾出现。但正如我之前写过的，无论在理论上还是实践中，这种关系都毫无意义。"}],[{"start":209.08999999999997,"text":"这完全是风马牛不相及。债券票息是固定的，而企业盈利（以及股息）会随着通胀起落，两者本就不该互相关联——事实也确实如此。看看长期走势图就知道，根本不存在任何相关性。"}],[{"start":224.96999999999997,"text":"当下你到处都会听到的下一个谬论是：30年期收益率上升，是因为债券投资者对那些手头拮据的国家能否降低其高企的债务与产出之比失去了信心。"}],[{"start":237.11999999999998,"text":"当然，政府借债的确可能扰动中短期债券价格。不过，在多年乃至数十年期的超长期债券上，真正重要的其实只是对遥远未来通胀的预期（再加上一笔你把钱借出半辈子所要求的风险溢价）。"}],[{"start":253.74999999999997,"text":"对于拥有可信央行的国家而言，债务水平对这种溢价的影响只有轻微作用：投资者想知道，这些债务最终是会被通胀侵蚀、货币化、违约，还是被吸收。但预期通胀才是收益率的主导驱动因素。"}],[{"start":269.75,"text":"当然，当前的通胀会影响通胀预期。这就是为什么在上周五公布的美国4月消费者物价高于预期后，债券遭到抛售。也正因为如此——如果你像我一样认为，一旦伊朗冲突结束，通胀就会回落——你现在就应该买入债券。"}],[{"start":287.91,"text":"那么，究竟该如何追踪长期通胀预期？肯定不是像大家那样，盲目引用“五年期五年远期通胀率”（即对五年后那五年期间平均通胀率的估计）——这是让我恼火的第四件事。只有调查才能揭示，投资者认为十年之后的通胀会是多少。"}],[{"start":306.58000000000004,"text":"利用隐含收益率或掉期市场并不能为通胀预期提供一个纯粹的读数，因为这些都是交易资产的价格——随之而来的一切因素都会掺杂其中。于是，供求关系、技术性因素、流动性状况，以及量化宽松等其他扭曲因素，全都混入其中。这和原油期货不能用来指示未来油价的原因是一样的。"}],[{"start":329.76000000000005,"text":"因此，欧洲央行(European Central Bank)的一篇论文得出结论称，五年期五年远期数据在如此长的时间跨度上预测能力有限。而且即便在一两年的期限内，调查数据也同样准确。充其量，这一指标只能提示政策制定者在锚定预期方面做得如何，仅此而已。"}],[{"start":349.82000000000005,"text":"我记得，比如在金融危机期间以及欧元区主权债务危机爆发时，五年期五年远期利率大幅波动，但长期通胀预期并没有太大变化。相反，新冠疫情之后，这一指标的反应则明显不足。"}],[{"start":365.47,"text":"影响债券价格的一长串复杂因素，也是通胀挂钩债券不能替代实际收益率衡量工具的原因。把二者混为一谈，是让我抓狂的第五大误区。"}],[{"start":376.58000000000004,"text":"这种误解尤其有害，因为实际收益率才是衡量整个经济借贷成本的唯一真正指标。它与养老基金需求、负债匹配、流动性和通胀风险溢价，以及所有会影响美国通胀保值国债或英国通胀挂钩债券(Linkers)定价的那些因素都毫无关系。"}],[{"start":394.91,"text":"能躲开这五个陷阱就尽量躲开。或者像我一样，一开始就坦承在债券上认输。"}],[{"start":402.05,"text":"作者曾任投资组合经理。邮箱：stuart.kirk@ft.com"}],[{"start":null,"text":"
| 资产（英镑） | 权重 | 年初至今总回报 | |
|---|---|---|---|
| 先锋富时100指数ETF（英镑） | 203,868 | 29.5% | - |
| iShares MSCI新兴市场亚洲ETF（美元） | 151,941 | 22% | - |
| 先锋富时日本ETF（美元） | 69,620 | 10.1% | - |
| 先锋标普(S&P)500 ETF（美元） | 72,996 | 10.6% | - |
| 贝莱德(BlackRock)拉丁美洲普通股基金 | 65,012 | 9.4% | - |
| 2034年到期4.5%英国金边债券 | 127,950 | 18.5% | - |
| 总计 | 691,387.00 | - | 8.2% |
| 标普500（英镑） | - | - | 9.2% |
| 晨星(Morningstar)英镑60-80%股票配置 | - | - | 4.6% |
| 斯图亚特•科克的任何交易，在本专栏中被提及后的30天内都不会进行 |