{"text":[[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":7.91,"text":"早上好。到了2026年，你可能没想到需要担心的一项宏观经济风险是藤壶——这些小家伙正在黏在船身上，让滞留在霍尔木兹海峡的船只动弹不得。当然，藤壶大概不是昨天油价再度走高的主要原因，但人们对可能取得突破的期望充其量仍然十分脆弱。"}],[{"start":28.55,"text":"本周末英国和美国都将迎来一个小长假，因此在下周二之前，这将是我们发出的最后一期《风险管不管》通讯。若你也放假，祝你享受这个长周末。一如既往，欢迎将你的想法发送至：unhedged@ft.com"}],[{"start":45.64,"text":"

星期五专访：卡森•布洛克

"}],[{"start":48.54,"text":"投资公司浑水(Muddy Waters)的卡森•布洛克(Carson Block)是全球最知名的做空者之一。本周他接受《风险管不管》采访，谈到了道德风险、“傻钱”、他对AI的重新思考以及他的父亲。本文在长度和表述上略有编辑。"}],[{"start":64.41,"text":"《风险管不管》：我一直听人说，当下在金融市场里你能承担的最大风险，就是你做多得不够、看涨得不够。你在现实中听到这种极度乐观的说法时，如何理解、如何为这种情绪找到合理解释？"}],[{"start":79.83,"text":"卡森表示：标普500(S&P 500)并不代表整个市场。即便在标普500内部，近几年赢家和输家之间的表现分化也极为严重。因此，指数的平均水平之所以上升，是因为只有少数几家公司的股价出现了抛物线式的飙升，在推着它往上走。我在可预见的短期内看不到这一格局改变的理由。"}],[{"start":102.78,"text":"油价怎么波动并不重要。只要就业水平保持在高位，尤其是知识型员工集中的行业里，只要他们有一部分薪水被自动扣款并投入指数基金，就行。"}],[{"start":114.69,"text":"在上涨的时候，一切都很美好。如今有如此庞大的资金与这一体系挂钩，一旦走势反转，就会上升到系统性风险的程度。"}],[{"start":125.03,"text":"但在目前，没有人愿意听这种话。"}],[{"start":127.99,"text":"《风险管不管》：做空者目前所处的环境怎样？所谓“迷因股”现象显然会让他们的日子变得非常难过，但我想现在出现了一种新的风险：如果有一天，特朗普突然决定大力捧某家公司，或者直接去买一只股票，那怎么办？你们如何应对这种风险？"}],[{"start":147.91,"text":"我们当然会考虑一家企业是否可能成为“迷因股”的候选对象。我们最初研究一只股票时，会看这是不是特朗普会大肆宣传的那种……但根本没办法预判他的政策表态。你只能每天起床，把自己的本职工作做好。"}],[{"start":164.38,"text":"《风险管不管》：你怎么看待改为半年报的做法？在我看来，美国一直按季度披露，好像也从来没带来什么坏处。甚至对很多资产管理人来说，反而可能起到相反的效果——无论如何，每个季度你都能拿到信息。这对你来说会不会反而带来一些机会？"}],[{"start":184.35999999999999,"text":"对我们来说，潜在的好处在于，作为激进派做空者，我们就是要寻找信息不对称。所以，如果我们能通过自己的常规方法发现企业存在一些尚未反映在财务报表中的问题，有时候这当然会对我们有利，但有时我们则希望能拿到更多那种扎实的具体数据。"}],[{"start":203.51,"text":"但归根结底，这是在迎合大众的需求。我认为，这反映了投资者对风险已经麻木到什么程度，也折射出我们所处的时代。"}],[{"start":213.26999999999998,"text":"《风险管不管》：正如你所说，人们已经对风险习以为常，他们不愿意听那些强调负面的一面。尤其是自2008年以来，某种程度的道德风险已经形成。大家总觉得财政上总会有应对，货币政策上也总会有应对。但这一切最终会如何收场呢？"}],[{"start":234.09999999999997,"text":"如果你在2月份之前问我，我会说我在可预见的将来看不到这一轮周期的终点。但从2月份以来，我的感觉变了。我对AI的看法来了个一百八十度大转弯。我认为，AI将会取代相当数量的知识型工作岗位。"}],[{"start":251.14999999999998,"text":"这种情况一定会发生。而且这些工人今后找到的工作薪水根本达不到现在的水平，而他们正是拥有401(k)账户并为其缴款的人。"}],[{"start":262.52,"text":"《风险管不管》：所以问题并不是说AI是个最终会破裂的泡沫，而是说AI表现得太好，把劳动从体系里抽走，结果流入金融市场里的资金就变少了？"}],[{"start":273.96999999999997,"text":"推动各大指数、尤其是AI股票上涨的这种良性循环，一旦反转，反转会非常猛烈。具有讽刺意味的是，从中期来看，那些股价最受AI热情推动、受益最大的公司，其股价反而可能遭受最沉重的打击。"}],[{"start":291.02,"text":"所以那时就会轰然爆炸。而我认为，那会造成一场类似全球金融危机的局面，并且会很快蔓延至信贷、商品等领域。"}],[{"start":300.97999999999996,"text":"《风险管不管》：围绕私人信贷的争论，热度有所下降，但这并没有消失。你可以在脑海中勾勒出，这种情况如何渗入保险业，并最终自我强化。你对整个板块有多担心？"}],[{"start":316.15999999999997,"text":"笼统地说，就是没人知道。那里面缺乏透明度。"}],[{"start":320.4,"text":"《风险管不管》：当初向散户开放，这是一个错误吗？"}],[{"start":325.16999999999996,"text":"在这里，散户处于整条“食物链”的最底端。这并不是财富创造的民主化，而基本上是在拼命追逐我们还能吸走的最后一点新资金。"}],[{"start":335.98999999999995,"text":"如果你在牌桌上找不到冤大头，那冤大头就是你自己。"}],[{"start":340.30999999999995,"text":"这就是金融服务业的本质，它是在“生产”金融产品。所以如果不是私人信贷，也会是别的什么产品，而且很可能风险更大。"}],[{"start":350.43999999999994,"text":"《风险管不管》：人们看到某个产品有10%或12%的收益，就会想：我在这儿肯定不会亏。如今，无论是散户还是专业投资者，在如何看待风险与回报的关系上，思维已经出现了脱节。"}],[{"start":366.2699999999999,"text":"这一切都源于从应对全球金融危机时就开始制造的道德风险。救助硅谷银行(SVB)的存款人，这简直荒唐。"}],[{"start":375.9699999999999,"text":"我有个熟识的家伙，在硅谷银行(Silicon Valley Bank)摇摇欲坠的时候，他说：我在那里存了四千万美元。我问他：你打算多快把钱转走？哦，他说：我不想转走，因为我想让这些人看到我相信他们。"}],[{"start":391.1099999999999,"text":"而且他也没有把这笔钱转走，银行倒闭了，但他那4000万美元并没有损失，因为政府出手救助了。所以也许所谓的“傻钱”，反而才是聪明钱。"}],[{"start":403.0599999999999,"text":"大约在2025年年初，我和当时86岁的父亲聊起天来。他一辈子的职业都是做投资，但他也自称是个骄傲的“卢德派”，从来不允许别人把电脑放到他的办公桌上。"}],[{"start":416.1799999999999,"text":"所以在2025年年初，他跟我说起他自己还在打理的那个账户。前一年他的收益大概有70%。我就问，他都买了什么？CrowdStrike公司、英伟达(Nvidia)……他报出这些公司名字，我又问：你知道它们是做什么的吗？他说：好像是做AI相关的？"}],[{"start":435.6399999999999,"text":"这段经历完美地概括了当今时代：懂得越少，赚得越多。"}],[{"start":440.77999999999986,"text":"《风险管不管》：于是你就会想：我要怎么才能超越我父亲的成绩，尤其是在做空这一块？"}],[{"start":448.01999999999987,"text":"做空维权这行很难。你能赚钱，但太费劲、太辛苦了。到2024年底，我们开始运行这个算法，也就是一个动量策略，每年收益大概能做到七成多。偶尔有人会看看那个月篮子里都有什么股票，然后问一句：“这家公司是干什么的？”"}],[{"start":466.3199999999999,"text":"我当时心想：谁在乎呢？它会涨，这就是它的作用。你还能有什么问题可问？"}],[{"start":472.5699999999999,"text":"《风险管不管》：可是当自己是那个老老实实做功课的人，而YOLO那帮人正赚得盆满钵满时，这种处境就显得有点滑稽。"}],[{"start":482.09999999999985,"text":"说真的，就是这么回事。我们有两个部门：一个是“太在乎部”，也就是做空部门；另一个是“完全不在乎部”，也就是动量策略部门。"}],[{"start":492.95999999999987,"text":"但这是我的玩笑话。如果我们的算法哪天失灵了，我就去问我爸该买什么。我会给他掐表，让他回想每家公司是做什么的，那些他花最长时间、却只能说出最少字来形容的公司，就是我们要重仓的标的。我太喜欢这个主意了——这就是一种策略，而且是管用的。"}],[{"start":512.6599999999999,"text":"

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"}],[{"start":514.0499999999998,"text":"克里斯•霍恩(Chris Hohn)的永恒视野。"}],[{"start":null,"text":"

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