{"text":[[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":9.31,"text":"早上好。伊朗国家电视台昨天报道称，一项延长美伊停火并重新开放霍尔木兹海峡的计划已有细节出炉。白宫则称这一报道是“完全捏造”。尽管如此，油价依然下跌。市场是更相信伊朗电视台，而不是美国总统吗？也许是，但更合理的解释是，这个市场无论哪一方声称战争很快结束，它就相信哪一方。欢迎发邮件给我们：unhedged@ft.com。"}],[{"start":39.46,"text":"今天，我关注半导体股票的惊人飙升，Hakyung Kim则撰文探讨这一行业脆弱的供应链。"}],[{"start":46.42,"text":"

芯片股

"}],[{"start":47.42,"text":"几个月前，人们还可以认为，半导体和存储类股票只是接近常规行业周期的高点。如今已经很清楚，由于AI数据中心的需求，正在发生的是更大的事情：要么是一场疯狂的投机狂潮，要么就是一次“超级周期”——也就是由需求永久性抬升所支撑的周期性上行。"}],[{"start":67.78,"text":"费城半导体指数这一涵盖芯片及芯片制造设备企业的宽基指数在过去一年上涨了160%，许多公司股价则翻了两倍、四倍甚至八倍——其中供应最为紧张的存储芯片企业涨幅居前："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":83.01,"text":"从费城指数的同比变化就能看出当前事态的规模。就价格走势而言，目前的情况仅次于互联网泡沫时代："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":92.36,"text":"那么，这究竟是一场危险的投机狂热，还是较为温和的“超级周期”？有一条关键证据支撑后者：至少从整体来看，股价涨幅与盈利增长基本相匹配。下图来自伯恩斯坦(Bernstein)公司的斯泰西•拉斯贡(Stacy Rasgon)。今年费城半导体指数(SOX)的盈利预期上升了69%，而且是在去年的盈利预期已经增长55%的基础上继续攀升："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":119.34,"text":"这一点反映在这样一个事实中：过去一年中，该行业许多最大公司的估值并未上涨。例如，美光科技(Micron)和博通(Broadcom)的市盈率实际上在下降，而西部数据(Western Digital)和希捷(Seagate)的市盈率则在上升："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":133.41,"text":"不过，也许现在处在泡沫中的并不是半导体股价，而是芯片销量？这些芯片是否正被卖给为满足庞大AI服务需求而打造的数据中心，而这种需求却永远不会真正出现？"}],[{"start":148.17,"text":"目前需求增长迅猛。根据彭博(Bloomberg)的数据，英伟达(Nvidia)B200芯片的租赁价格今年以来已上涨逾20%。Anthropic最近宣布，其第二季度营收为109亿美元，较第一季度增长127%。但现在仍属早期阶段。冷冰冰的事实是，尽管我们知道未来几个月乃至几年内，对芯片的需求仍将在供应链中持续释放，但我们并不知道数据中心的繁荣期会持续多久。很难想象在当下会有人真正知道这一点。"}],[{"start":182.73999999999998,"text":"可以这么说，如今半导体和存储类股票已经成为推动整体市场上涨的非常重要动力。过去一个月里，存储和半导体公司贡献了标普500(S&P 500)涨幅的一半。芯片行业的基本面状况非常良好，我们也需要期待这种状况能够保持下去。"}],[{"start":200.73999999999998,"text":"（阿姆斯特朗）"}],[{"start":202.23,"text":"

半导体供应链

"}],[{"start":203.89,"text":"美国乃至其他地区股市的回报，如今在很大程度上仰赖蓬勃发展的半导体产业。而这一产业本身又依托于一个高度集中的、极易受冲击的供应链。"}],[{"start":216.32999999999998,"text":"伊朗战争凸显了这一点。硫磺、氦气等关键投入品正面临供应吃紧，价格大幅飙升。中东石油出口急剧下滑，也让在图形处理器(GPU)、先进CPU和高带宽内存制造方面占据主导地位的韩国和台湾面临能源安全担忧。东亚地区与中国的紧张关系同样令人忧虑。贸易战，或者传统意义上的战争，都可能放缓甚至中断生产或出口。"}],[{"start":245.23999999999998,"text":"除了地域高度集中之外，供应链的大多数环节也呈现寡头垄断或双头垄断格局。个别企业的情况变化也可能收紧整个行业的供应——本周早些时候几乎就出现这种情况，当时三星(Samsung)勉强避免了一场劳工罢工。"}],[{"start":261.59999999999997,"text":"投资者能否在保持一定行业敞口的同时对冲风险？几乎不行。行业内部高度相互依存，“你一旦开始拽一根线头，就会一路往回扯得很远”，咨询公司Digits to Dollars的乔纳森•戈德伯格(Jonathan Goldberg)表示。BCA研究公司(BCA Research)的马克•帕皮奇(Marko Papic)则表示，人们寄希望于新的行业参与者崛起，包括大型科技公司内部的芯片业务，这些新力量能够在现有高度集中的产业集群之外成长起来："}],[{"start":null,"text":"

我认为，在挑选哪家公司拥有最干净、更安全的供应链方面，并不能产生任何超额收益。真正的重大飞跃将是在创新以这样的形式出现之时：公司开始自己生产半导体，成为其原有供应商的竞争对手。

整个生态系统存在很多脆弱之处，但随着价格上涨，这些问题会得到解决，而这正是自由市场解决此类脆弱性的方式。

"}],[{"start":289.96,"text":"骏利亨德森(Janus Henderson)的乔纳森•科夫斯基(Jonathan Cofsky)表示，具有较大美国制造产能的公司包括德州仪器(Texas Instruments)、英特尔(Intel)、美光科技和三星，其中三星正在扩充其在美国的产能。如果台海紧张局势升级，这些公司可能会从中受益，但收益空间有限。就目前而言，半导体供应链仍是一项全球不得不面对的重大经济风险。"}],[{"text":"(Hakyung Kim)"}],[{"start":314.15,"text":"

推荐阅读

"}],[{"start":315.53999999999996,"text":"八个月读了128本书。"}],[{"start":null,"text":"

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"}],[{"start":null,"text":" "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1780113052_5933.mp3"}