{"text":[[{"start":7.81,"text":"作者是Trivariate Research的创始人兼首席执行官"}],[{"start":11.879999999999999,"text":"近年来，在全球贸易格局变化和AI兴起等多重力量推动下，美国股市发生了巨大变化。投资者的策略也需要随之调整。"}],[{"start":21.919999999999998,"text":"一些投资者可能担心在错误的时点调整自己的投资方式。但市场结构已经发生变化，且有大量证据表明，其中许多变化具有结构性。类似的例子不胜枚举，这里选出五个值得投资者重点关注的主题："}],[{"start":38.43,"text":"超大市值公司的风险管理。最明显、最引人注目的变化之一，是市场力量高度集中在少数几家巨型公司身上，即所谓的“超大市值公司”(giga-cap)。这些公司的市值在1万亿美元及以上，其股价表现远远盖过了其他股票，令市场极度集中——这种集中度在任何一位在职美国投资组合经理的职业生涯中都前所未见。目前美国有11只股票的市值在1万亿美元或以上。随着AI公司的首次公开募股，未来可能还会有更多公司加入这一行列。"}],[{"start":73.07,"text":"围绕超大市值公司的风险管理已变得至关重要。历来，主动型投资组合经理常依靠有时逆势的押注来获取阿尔法——即凭借技能实现的超越市场的超额收益。然而，这些公司的主导地位导致如今的环境中，少数几项投资就可能对整个投资组合的表现产生重大影响。"}],[{"start":95.02,"text":"这种高度集中要求重新评估传统投资经验法则，并迫使以标普500(S&P 500)或其他宽基市场指数为业绩基准的投资组合经理，为了风险管理而在这些股票上持有较大仓位。"}],[{"start":107.71,"text":"垃圾股的崛起。长期以来，高质量股票一直是保守型投资者的首选，但自新冠疫情以来，这一传统观念被彻底颠覆。按照自由现金流收益率、股息收入和负债水平等指标衡量，质量较差的“垃圾股”的表现反而优于那些更有口碑的股票。这一变化反映出当前的市场环境更奖励冒险行为。"}],[{"start":132.29999999999998,"text":"自疫情以来，垃圾股的市盈率中位数有所扩张，而优质股的市盈率中位数则经历了一轮又一轮收缩。原因何在？部分原因在于一个老掉牙的市场逻辑：保持高质量往往得不到奖励，而从劣质改善到一般水准却会被奖励。近几年这一趋势明显加速。"}],[{"start":152.61999999999998,"text":"盈利预期修正再次成为市场关注焦点。跟踪盈利预期修正的趋势重新变得重要起来。在上世纪八九十年代，买入刚刚上调盈利预期的股票是一种行之有效的策略。此后，这一做法的效果逐渐减弱，有时还被认为过于滞后。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":172.81999999999996,"text":"不过，近来越来越多公司一旦开始超出盈利预期，随后几个季度也往往能持续做到这一点。而且，近几年投资者似乎愈发认识到这一点，这类股票的表现也更胜一筹。"}],[{"start":186.68999999999997,"text":"回购的力量。过去，股票回购有时被批评为是不善用资本的行为，许多公司也因回购时机把握不当而备受质疑。不过，自2021年以来，投资者对回购的态度有所改变，更倾向于给予回购行为正面回报。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":203.82999999999998,"text":"当公司回购股票时，往往是在向市场传递对自身未来增长充满信心的信号，从而可能引发积极的市场反应。与不进行回购的公司相比，实施回购的公司其股价表现已显示出明显改善。"}],[{"start":219.29999999999998,"text":"股息增长比以往任何时候都更重要。另一个显著趋势是市场重新关注派息股票。我们公司研究了个股在宣布提高股息后，相对于其所属行业组平均水平的表现。1999年至2010年，这类公告通常并未带来明显超额收益；2011年至2019年影响亦较为参差。但近几年，提高股息的股票整体呈现出缓慢而持续的超额表现。这一变化表明，在充满不确定性的时期，投资者可能更加看重稳定增长的收益来源。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":254.95,"text":"投资者在配置投资组合时，应当考虑股息的成长性，而不仅仅是股息水平。具有股息增长特征的股票，不但更具稳定性，而且由于与当前主导美国股市的AI主题相关性较低，还能提供分散化效应。"}],[{"start":271.43,"text":"投资环境始终在变化，过去的业绩当然不能保证未来的表现。不过，这些主题应当具有一定的持续性。寻求超越指数跟踪的股票投资的投资者，应当考虑这些主题将如何影响其投资组合。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1780120905_7670.mp3"}