{"text":[[{"start":8.75,"text":"数据中心热潮几乎主导了所有关于美国经济的讨论。它推动了势头强劲的股市，抬高了对电力的需求，并让生产从发电机到制冷系统等各类设备的公司开足马力运转。今年第一季度，用于计算机设备的投资对折算成年率的实际国内生产总值增速贡献了0.9个百分点，而当季整体增速为1.6%。"}],[{"start":33.870000000000005,"text":"不过，我们不应被某一个蓬勃发展的行业所迷惑。还有另一个截然不同的美国企业经济体：以消费而非投资为重，竞争极其激烈，很难获得投资者关注，几乎没有增长。"}],[{"start":47.150000000000006,"text":"要了解这种“另一个经济体”，可以观察消费包装品行业。这类公司以强势品牌和精细营销，向我们销售从洗衣液到早餐麦片等日常必需品，但其增速却低于经济增速。Sakonnet Research的亚当•约瑟夫森(Adam Josephson)的数据显示，在美国最大的一组15家日用消费品公司，包括可口可乐(Coca-Cola)、宝洁(Procter&Gamble)和好时(Hershey)在内，过去18个季度里平均销售量有13个季度为负。过去五年中，即便把股息计算在内，标普500(S&P 500)家庭用品板块和食品板块的总回报率也分别只有2%和-6%。"}],[{"start":83.35000000000001,"text":"问题出在哪里？原因有一长串。中低收入消费者正承受着越来越大的压力。虽然美国经济呈现“K型”走势（即富人及为其服务的公司繁荣发展，而其他群体则走向衰落）的说法有些言过其实，但最近实际工资的增长已经由正转负。此外，消费虽然仍在增长，但自年初以来一直呈现放缓趋势。感受到运营压力的并不仅仅是消费包装品公司：以汽车行业为例，年销量目前正在1600万辆左右停滞不前，远低于疫情前的水平。"}],[{"start":119.30000000000001,"text":"更糟糕的是，后移民时代的美国人口增长已陷入停滞，而GLP-1减肥药的爆火更是降低了零食需求。不仅如此，在2021至2022年通胀飙升期间，快消巨头们曾激进涨价，如今其价格体系已经触及甚至逼退了消费者的心理防线。"}],[{"start":139,"text":"但真正令行业遭受沉重打击的，是新兴替代品牌的崛起。电子商务与社交媒体的发展，已显著降低了“颠覆者”或“新锐”品牌的准入门槛。目前，零售业的大部分市场份额已向沃尔玛(Walmart)和开市客(Costco)等巨头集中，与此同时，消费者过去认为开市客科克兰(Kirkland)等自有品牌“质量低劣”的传统刻板印象已然消退。"}],[{"start":163.24,"text":"贝恩(Bain)消费品业务负责人尼古拉斯•威勒莫指出，美国消费者支出确实在增长，但门店品牌和新兴品牌攫取了其中70%的增量。大型消费包装品企业必须更加努力，以合适的价格向消费者提供他们真正想要的产品。然而，近几年它们的大量精力都被削减成本和业务整合所占据。"}],[{"start":186.52,"text":"美国—巴西私募股权基金3G Capital曾引领激进削减成本的风潮。该基金主导投资的卡夫亨氏(Kraft Heinz)、百威英博(AB InBev)等项目在初期取得了成功，连沃伦•巴菲特(Warren Buffett)也被这一模式吸引，与3G Capital合作参与了卡夫亨氏的相关交易。但此后增长乏力、股价表现不佳，让业内逐渐认清这一做法的局限性。类似地，投资者也明确表达了对行业整合的质疑：金佰利公司去年宣布计划收购强生(Johnson and Johnson)分拆出的科赴(Kenvue)后，其股价应声大跌；今年3月，味好美(McCormick)宣布收购联合利华(Unilever)食品业务的交易时，也遭遇同样的抛售压力。消费包装品行业面临的问题不在财务结构上，而财务结构也不会成为解决之道。"}],[{"start":233.16000000000003,"text":"这一切究竟揭示了“另一个”经济体的何种现状？从积极的一面来看，消费端市场已高度饱和：消费包装品(CPG)行业及其下游零售业在价格与产品创新上展开了极其激烈的竞争。然而，企业和投资者寄希望于通过金融工程和重组来实现产业复兴的幻想，如今已彻底破灭。眼下，全行业的高增长已变得遥不可及——当前的经济虽不完全是零和博弈，但也远比几年前更接近零和状态。"}],[{"start":265.52000000000004,"text":"美国大部分劳动力仍集中在更类似于消费品、而非科技行业的传统实体产业。这完美解释了当前美国经济中诸多显而易见的错配：即处于低位的失业率与极为低迷的消费者信心之间的背离，以及稳健的国内生产增速与悲观的行业景气度调查之间的脱节。眼下，由资本驱动、高歌猛进的“科技经济体”，与由消费主导、陷入激励竞争的“另一个”经济体之间，两者的鸿沟正不断扩大。投资者对此必须保持双向审视。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1780579445_8711.mp3"}