日本政府债券收益率的蹊跷之处

{"text":[[{"start":8.78,"text":"FT大参考(FT Alphaville)提供新闻、分析，偶尔也会带点讽刺。通常来说，想了解日本政府债券收益率处于多高水平，最好查阅彭博(Bloomberg)、伦敦证券交易所集团(LSEG)、FRED、TradingView、MarketWatch，甚至英国《金融时报》自己的金融市场数据页面。但这里不是这样。"}],[{"start":27.86,"text":"不过，在浏览市场的过程中，日本收益率曲线的走势异常扭曲，引起了我们的注意。于是我们顺藤摸瓜，发现了一个或许只有FT大参考读者（至少是那些尚未了解这一点的读者）才会感兴趣的事实：日本国债收益率虽然大幅飙升，但涨幅并没有看上去那么大。至少，15年期日本国债基准收益率并没有那么高。"}],[{"start":51.96,"text":"这是日本政府债券收益率曲线——展示了如果买入不同期限的债券，可能锁定的收益率："}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":58.51,"text":"日本国债15年期收益率简直让人眼疼。倒不是因为接近4.25%的收益率相当高，而是因为它高于20年期、30年期和40年期日本国债收益率。在一条陡峭上行、据称正因通胀及风险溢价等因素而陷入恐慌的收益率曲线上，这种情况着实诡异。"}],[{"start":80.58,"text":"我们预计，15年期国债收益率将大致稳定在10年期和20年期收益率的中间位置。根据历史数据，过去几乎一直都是如此。直到现在："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":92.67999999999999,"text":"这是怎么回事？有时，被选作当时“基准”政府债券的债券，其到期期限并不十分接近基准期限。15年期日本政府债券会不会其实是乔装成基准债券的19年期非活跃日本政府债券？这次不是。目前充当15年期债券的实际债券是日本政府债券(JGB)0.5% 2041年9月到期券，其到期期限与距今15年这一期限基本相当，已经是我们合理所能期望的最接近程度。"}],[{"start":123.02,"text":"也许这与投资者的“天然栖息地”有关？国内银行往往买入期限较短的债券，而寿险公司则持有长期债券。这是否导致15年期债券成了无人问津的“孤家寡人”？即便如此，这也肯定不是什么新现象。"}],[{"start":140.35,"text":"大和资本市场欧洲(Daiwa Capital Markets Europe)研究主管克里斯•西克卢纳(Chris Scicluna)告诉我们，日本财务省(MoF)在财年初削减了超长期限新发行债券的发行量。这是新变化！我们也能看出，这可能会令30年期债券相对于15年期债券走强。"}],[{"start":156.99,"text":"瑞穗(Mizuho)高级策略师中岛正行(Masayuki Nakajima)告诉我们，寿险公司一直在将低票面利率、低价格的15年期债券换成新发行的超长期债券，以确认大额未实现亏损，从而抵消巨额股票收益对会计处理产生的影响。这一做法也算是有点新的变化。我们也能理解，为什么这一做法可能同样冲击15年至30年期债券的利差。"}],[{"start":180.82,"text":"所有这些都表明，15年期日本政府债券收益率或许可以被理解为长期日本政府债券风险真实、干净且诚实的价格——没有被被迫买家、税务优化者以及自以为高明的政府债务管理者抬高。如果确实如此，那么你就能更加清楚地理解，为什么斯科特•贝森特(Scott Bessent)可能会担心日本政府债券收益率上升。"}],[{"start":204.89,"text":"但随后，我们联系了富达(Fidelity)的基金经理迈克•里德尔(Mike Riddell)，请他谈谈看法。“必须警惕通用型日本政府债券指数。”没错，没错——大概是因为期限搞混，对吧？"}],[{"start":217.94,"text":"不。"}],[{"start":218.51,"text":"他告诉我们：“出于某种奇怪的历史沿袭原因，它们通常采用‘单利’方式显示，而不是像其他所有人一样采用复利。”"}],[{"text":"😳😳😳"}],[{"start":227.07,"text":"需要明确的是，这些都是《债券市场入门》课程中会学到的内容。但在日常操作中，这些细节属于细枝末节，盯盘时很容易被人忘记。我们不妨重新把它提出来。"}],[{"start":240.19,"text":"简单收益率顾名思义就是简单。计算时，先将票面利率与回归面值收益相加——即用赎回价值减去价格，再除以剩余年限——然后将总和除以市场价格。这比计算到期收益率容易得多。到期收益率是一项衡量指标，告诉你如果持有债券直至到期，预计可以获得多少总回报；而这一指标没有封闭形式的公式。"}],[{"start":266.08,"text":"我们并不完全确定，日本市场为何会将简单收益率确立为标准。我们可以想见，在Excel尚未问世的年代，一台基础债券计算器的价格比今天顶配MacBook还要贵；凡是能够在信封背面完成计算、通常又能提供相当不错近似值的衡量方法，都会相当实用。"}],[{"start":286.08,"text":"但如果你每个月都追溯到2014年，找出支撑彭博每个日本政府债券基准指数的所有债券，然后在Excel中按照严格意义上的到期收益率重新计算收益率，就会发现，这一近似值已经与全球债券市场所称的现实大相径庭："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":302.83,"text":"在长端的其他期限点，这种脱节并不明显。这是因为，10年期和30年期的基准债券几乎一直处于新发行状态，因此，低价格、低票息债券向面值回归的近似关系不会干扰简单收益率计算所依据的经验规则。"}],[{"start":320.2,"text":"综合考虑所有这些因素，看来我们还得再等一段时间，才能看到基准日本政府债券稳定地以4%以上的收益率交易。"}],[{"start":329.76,"text":"延伸阅读："}],[{"start":331.48,"text":"——但是等等，法国OAT国债(French OATs)真的会以高于意大利多年期国库券(Italian BTPS)的利差交易吗？(FTAV)"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1786135888_8446.mp3"}