{"text":[[{"start":7.21,"text":"2016年，澳大利亚证券交易所公布了一项大胆计划，拟利用区块链技术改造其交易系统。"}],[{"start":14.61,"text":"该交易所首席执行官誓言，要“让澳大利亚站在金融市场创新的最前沿”。各大媒体头条纷纷称这一举措为“全球首创”和“创造历史”，强调了一家传统证券交易所拥抱相关技术的重要性——这种技术推动了加密货币等可能带来颠覆性影响的发明问世。"}],[{"start":34.9,"text":"这种热情用错了地方。软件设计存在问题，无法大规模推广；管理失灵也令该项目永久搁浅。该交易所随后道歉，冲销了其1.7亿美元的投资，并因误导投资者被处以1450万美元罚款。"}],[{"start":51.989999999999995,"text":"十年过去，澳大利亚代价高昂的失败已被抛诸脑后，全球金融公司再次拥抱区块链，并向据称可能改变金融市场的项目投入数亿美元。"}],[{"start":62.88999999999999,"text":"支持者表示，区块链技术是一种去中心化的数字账本，能够在多台计算机上安全记录交易；它将降低交易成本、缩短结算时间，并开启一个新世界：散户和机构投资者可以全天候交易所有资产。"}],[{"start":78.44999999999999,"text":"之所以能看到这样的世界，是因为主要监管机构如今已基本对区块链和分布式账本技术实施监管，让企业高管有信心投资这项技术并升级系统。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":89.74999999999999,"text":"多年来，区块链一直被视为风险较高的技术，与波动剧烈的加密货币过于接近，而许多监管机构曾警告投资者不要涉足加密货币。如今情况已经改变，因为官员们普遍承认，这项技术在速度和效率方面能够带来显著优势。"}],[{"start":108.17999999999998,"text":"在美国，唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统领导的政府正鼓励金融企业拥抱区块链和加密货币，而不像乔•拜登(Joe Biden)总统任内那样以监管行动相威胁。"}],[{"start":119.41999999999997,"text":"华尔街真正感兴趣的是资产代币化——这一概念旨在将现金、股票、债券和大宗商品等一切资产转化为适用于区块链的数字版本，即所谓的token；这些token可以全天候追踪和交易。"}],[{"start":133.81999999999996,"text":"高管们将引入这类数字资产技术比作互联网的出现，以及交易系统从纸质化转向电子化所带来的深刻变革。"}],[{"start":142.40999999999997,"text":"泛欧交易所(Euronext)首席执行官斯特凡纳•布热纳(Stéphane Boujnah)说，银行和证券交易所过去“主导着那些技术变革，制定标准，也决定变革的步伐”。“如今我们正在追赶。”"}],[{"start":154.85999999999996,"text":"如今，重塑金融市场的动力比2016年更加强劲。加密货币交易所的竞争日益激烈。它们主导着数字资产交易，如今正大举进入传统金融的地盘，力图成为全天候交易一切其他资产的一站式平台——包括股票、大宗商品和私人信贷。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":174.80999999999995,"text":"距离全面变革仍需数年，规模和流动性也依然有限。代币化资产仍只占全球金融市场的一小部分。"}],[{"start":183.32999999999996,"text":"风险也十分严峻。国际货币基金组织(IMF)7月警告称，在区块链系统中，“故障传播的速度可能快于机构或监管机构的应对速度”。该组织表示，那些“曾由交易背后的单个机构资产负债表承担的风险，正日益集中于管理（区块链）交易的平台和代码之中”，并称这些风险“十分重大”。"}],[{"start":205.40999999999997,"text":"但对大型银行、投资者和交易所而言，发展方向已经十分明确。"}],[{"start":210.84999999999997,"text":"摩根大通(JPMorgan Chase)首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)今年对股东表示：“一整套全新的竞争者正依托区块链技术涌现，其中包括稳定币、智能合约以及其他形式的代币化。”他还说：“我们需要推出自己的区块链技术。”"}],[{"start":227.04999999999995,"text":"

“世界将呈现的样子”

"}],[{"start":229.07999999999996,"text":"尽管经历了大幅下跌和间歇性丑闻，全球加密货币市场仍吸引了数十亿美元的散户资金，并且越来越多地吸引机构资金。"}],[{"start":239.06999999999996,"text":"自2025年1月重返白宫以来，特朗普推出了一系列有利于加密货币的规定，撤销了针对加密货币交易所的多起备受瞩目的诉讼，并任命曾担任加密货币行业协会联合主席的保罗•阿特金斯(Paul Atkins)执掌美国证券交易委员会(US Securities and Exchange Commission)。阿特金斯鼓励公司拥抱代币化，并表示：“这将是世界发展的方式。”"}],[{"start":260.9,"text":"去年美国具有里程碑意义的稳定币法案获通过，加之目前正在参议院审议、涉及面广泛的数字资产市场结构法案，为美国企业高管推进代币化提供了信心，因为他们如今已经了解相关规则。"}],[{"start":275.34,"text":"欧盟、英国、新加坡及其他地区的监管机构也在对区块链和代币化进行监管，为企业采用这些技术开了绿灯。"}],[{"start":285,"text":"随着全球监管机构对加密货币的警惕程度降低，传统金融机构表示，相比加密货币本身，它们对支撑加密货币市场运行的技术更感兴趣。代币化资产可以在全球各地的交易所全天候交易，投资者还可以以这些资产为抵押进行借贷；支持者称，这种方式比传统金融市场更为简便。"}],[{"start":307.02,"text":"高管们表示，全球金融市场已经过时，中间环节过多，导致投资者承担了过高的成本。"}],[{"start":314.71999999999997,"text":"其最大的吸引力在于，代币化资产可以经过编程，在特定条件满足后自动执行某些操作。这些条件由被称为智能合约的代码设定。例如，智能合约可以指示股票在某个日期向投资者派发股息，或在收到资金证明后发放抵押贷款。"}],[{"start":333.96,"text":"这些自动化操作无需中间机构介入，因此目前需要数天才能完成确认和结算的流程，在短时间内即可完成。"}],[{"start":343.16999999999996,"text":"代币化货币是增长最快的领域。其中主要是稳定币——目前全球流通量超过3000亿美元——以及代币化银行存款。一些国家的央行数字货币仍处于早期探索阶段。"}],[{"start":356.96999999999997,"text":"稳定币与美元、欧元等主权货币按1比1的比例挂钩，交易员主要利用稳定币在主权货币与代币化世界之间进行转换。稳定币的转移速度快于环球银行金融电信协会(Swift)支付系统等系统，并可即时结算，从而释放资金，使其能够在金融体系内流动；相比之下，使用主权货币进行的交易可能需要数日才能结算。"}],[{"start":381.03,"text":"贝莱德(BlackRock)首席执行官、华尔街最坚定的区块链倡导者拉里•芬克(Larry Fink)告诉投资者，对于当今的货币体系来说，“依赖环球银行金融电信协会支付系统就像通过邮局传送电子邮件”；他还表示，“目前因结算延迟而被冻结的数十亿美元资金可以立即重新投入经济，带来更多增长”。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":401.11999999999995,"text":"随着传统金融机构寻求分一杯羹，其他形式的代币化货币也在不断增长。银行正探索将客户存款代币化，资产管理公司则已推出代币化货币市场基金。这一资产类别的规模已从2025年初不足40亿美元增至目前的逾160亿美元。"}],[{"start":421.53,"text":"富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)数字资产与创新部门负责人桑迪•考尔(Sandy Kaul)表示，该投资公司的代币化基金正日益被传统企业的财务主管使用。"}],[{"start":431.55999999999995,"text":"她说：“该产品每天都派发收益，包括周六、周日和节假日，这是以前从未实现过的。”这使其更具吸引力。传统货币市场基金则按月派发收益。"}],[{"start":444.25999999999993,"text":"考尔补充说，应该把代币化视为金融产品一种更高效的新型封装形式，因为这类资产可以被编程；而目前的交易所交易基金、共同基金等则是无法自动设定操作的“哑包装”。"}],[{"start":457.8499999999999,"text":"考尔说：“作为获授权参与者，我每天处理ETF时，都需要获取一份指数文件，上传该文件，查看持仓，并根据指数文件进行再平衡。该指数文件需要人工提交并上传到系统，相关人员还必须从系统中获取报告。”她补充说，如果将再平衡操作编入ETF的智能合约，“就能自动完成”。"}],[{"start":481.9399999999999,"text":"金融机构积极应用代币化的另一个领域是抵押品。代币化抵押品包括政府债券，可用于回购交易这一不那么引人注目却至关重要的领域。"}],[{"start":493.39999999999986,"text":"在这些交易中，投资者通过出售美国国债并约定日后回购来借入现金，实际上是以债券作为抵押品。代币化后，投资者可以借入现金并将抵押品锁定数小时，而不必受限于隔夜期限，从而释放资金。"}],[{"start":510.3799999999999,"text":"美国存管信托与清算公司(The Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC)负责美国金融市场的核心基础设施，并由使用其服务的银行和资产管理公司所有。该公司正将其持有的资产代币化；这项举措预计在10月推出时将对金融市场产生重大影响。美国存管信托与清算公司清算及证券服务部门总裁布赖恩•斯蒂尔(Brian Steele)表示：“抵押品仍然是‘杀手级应用’。”"}],[{"start":535.8099999999998,"text":"另一个竞争更为激烈的领域是代币化股票，即将股份所有权转化为独立token。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":542.1299999999999,"text":"Coinbase交易所、Kraken和罗宾汉(Robinhood)已经推出了代币化股票，并向客户承诺，这种方式的股票交易速度更快、成本更低，同时也能让国际投资者更便捷地进入美国股票市场。"}],[{"start":555.2899999999998,"text":"全球大型证券交易所已经注意到这一趋势。纳斯达克正努力让代币化股票能够在其交易所全天候交易。理论上，支付股息等公司行动将被编程写入代币，并自动交付给投资者。"}],[{"start":570.8099999999998,"text":"纳斯达克总裁塔尔•科恩(Tal Cohen)表示，公司正在研究“代理投票、公司行动，以及如今任何需要人工操作、耗时较长或基于旧有技术的流程——我们能否实现自动化和数字化，让这一体验得到改善？”"}],[{"start":585.1399999999999,"text":"但他补充说，尽管代币化对投资者的好处“非常明显”，但对发行人而言“可能就没那么明显”。发行人本可从更低的发行成本以及公司行动的可编程性中受益。"}],[{"start":599.0999999999999,"text":"纳斯达克展望未来，届时公司可以直接自行发行代币化股票。科恩说：“我们正努力确保明年能够推出纳斯达克股票代币”，以此发挥示范作用。"}],[{"start":610.93,"text":"

金融市场全天候

"}],[{"start":612.9399999999999,"text":"尽管区块链技术前景可期，但它也给全球金融体系带来了风险。随着越来越多的流程实现自动化，运营问题可能随之出现。"}],[{"start":623.7099999999999,"text":"欧洲央行(European Central Bank)官员表示，对资产进行编程并自动执行操作“可能增加事件跨平台扩散的可能性，并加剧系统性风险”。"}],[{"start":633.2099999999999,"text":"例如，当投资者需要拿出额外资金为其交易提供担保时，自动发出追加保证金通知可能引发问题。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":641.4699999999999,"text":"“如果有人参与其中，他们可能会拿起电话（联系对方），但你已经摒弃了宽容和酌情处理等在恐慌时期往往非常有帮助的做法。”美利坚大学华盛顿法学院(American University Washington College of Law)法学教授希拉里•艾伦(Hilary Allen)说。她曾就代币化问题向美国国会作证。"}],[{"start":659.2299999999999,"text":"全天候金融市场的前景也带来一系列新的潜在问题。公司公告和可能影响市场的新闻发布时机或许需要重新考虑，如何管理全天候运营同样如此。欧洲央行官员表示：“运营风险可能会加剧。”"}],[{"start":676.1899999999999,"text":"使用以太坊(Ethereum)等公有区块链也可能带来进一步问题。以太坊是全球最大的去中心化平台，其安全性由世界各地的独立验证者维护，而不是像金融机构那样由某个特定团队负责。贝莱德和富兰克林邓普顿都使用以太坊区块链。"}],[{"start":695.14,"text":"安全公司Blockaid表示，2026年上半年，基于以太坊的项目因遭黑客攻击损失3.32亿美元，在所有区块链中损失金额最高。"}],[{"start":705.64,"text":"艾伦表示：“如果把传统金融产品置于一个在运营事务上无人负责的基础设施之上，这让我深感担忧。”"}],[{"start":714.03,"text":"摩根大通等一些银行仍坚持使用内部私有区块链，因为它们对采用交易数据在全球范围内可见的公有区块链持谨慎态度。"}],[{"start":723.76,"text":"随着越来越多的银行采用区块链，另一个问题随之出现。摩根大通、渣打(Standard Chartered)、劳埃德银行(Lloyds)等银行正探索将存款转化为token，但目前无法在彼此的系统中使用这些token。所谓互操作性并不是商业银行货币面临的问题，因为商业银行货币由央行支持，并可通过同一套系统完成清算。"}],[{"start":746.4399999999999,"text":"渣打银行全球数字资产负责人勒内•米绍(René Michau)表示：“显然，目前最大的限制仍在于，我们还没有一种互操作机制，能够让代币化存款在各家银行机构之间实现大规模流转。”渣打银行在香港和新加坡运营代币化存款业务。"}],[{"start":764.79,"text":"国际清算银行(Bank for International Settlements)正通过“阿戈拉项目”(Project Agorá)尝试解决这一问题，探索如何利用代币化央行储备和商业货币进行交易结算。目前，稳定币主要用于结算。若要真正实现规模化应用，高管们需要央行货币能够在区块链上使用。"}],[{"start":782.6999999999999,"text":"英格兰央行和欧洲央行正在探索发行各自的数字货币。这一过程可能需要数年。美国联邦储备系统(US Federal Reserve)已明确排除这一可能性。"}],[{"start":793.2199999999999,"text":"伯明翰商学院(Birmingham Business School)金融学助理教授弗朗切斯科•皮耶兰杰利(Francesco Pierangeli)说：“更快并不自动意味着更高效，全天候运作也不自动意味着流动性更强。只有建立起一个具备互操作性的系统，才能实现这些提升。”"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":808.9899999999999,"text":"如果资产通过银行、传统交易所、加密货币交易平台，甚至去中心化平台进行交易，流动性可能会进一步碎片化，而不是得到改善。"}],[{"start":820.0699999999999,"text":"许多问题仍存在争议，其中最突出的是股权token的结构。去年，面向散户的券商罗宾汉(Robinhood)因出售OpenAI的股票token而陷入麻烦。OpenAI是一家开发了ChatGPT的非上市公司。与普通股票不同，罗宾汉发行的股票token并不赋予持有人在公司中的任何经济权利或投票权，而只是与该公司最新一轮融资估值挂钩的衍生品。"}],[{"start":846.6199999999999,"text":"当OpenAI发表声明称这些token并不代表股权且未获其认可时，罗宾汉首席执行官弗拉德•特涅夫(Vlad Tenev)为这一结构辩护说：“我认为，严格来说它不是股权工具，这一点并不完全相关。”"}],[{"start":861.0199999999999,"text":"艾伦说：“这是一种需要认真推敲的复杂结构”，尤其是对散户投资者而言。“人们会以为自己持有这只股票，但当他们发现自己并没有时，我认为这将造成很大的问题。”"}],[{"start":874.1499999999999,"text":"围绕OpenAI股权token的争论，集中体现了诸多担忧：区块链技术及其应用的发展速度，已快于监管机构的管控能力，也超出了投资者的理解能力。"}],[{"start":885.4499999999998,"text":"不过，目前受到这些误解影响的人相对较少。尽管投资和关注度都在上升，代币化金融市场仍只是全球银行体系中微不足道的一部分。渣打的勒内•米绍表示：“最大的风险是，我们都被那些毫无结果的事情分散了注意力。”"}],[{"start":904.2699999999999,"text":"本文已作更正，明确纳斯达克正致力于让代币化股票在其证券交易所进行交易，而不是计划创建一个代币化股票交易所。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1786137447_6265.mp3"}