{"text":[[{"start":8.27,"text":"太平洋投资管理公司(Pimco)首席投资官丹•伊瓦辛(Dan Ivascyn)上周对英国《金融时报》表示，10年期美国国债收益率可能升至6%。如果美国经济继续保持强劲，而且有更多对冲基金开始逃离美债，那么他说得没错。在当前背景下，6%是一个很高、但并非疯狂的数字。不过，请记住我们已经走了多远。过去5年里，该收益率已经从1.5%升至5.2%。我们现在所处的位置，很可能距离顶部远比距离底部更近。"}],[{"start":42.72,"text":"

经济是否也同样“狭窄”？

"}],[{"start":45.32,"text":"美国股市屡创新高，但全靠人工智能(AI)交易支撑，普通股票则遭受重创。Unhedged团队，以及其他所有市场撰稿人和他们的AI助手，已经写了太多关于“狭窄”市场的文章，你可能已经听腻了。"}],[{"start":60.29,"text":"不过，还有一个相关观点受到的批判性审视较少：即美国经济也完全依赖AI。这种说法仍然很普遍。例如，上周六，经济与政策研究中心(Center for Economic and Policy Research)的一篇博客文章声称：“随着大多数其他形式的投资受到挤出，经济已经几乎完全依赖AI泡沫。”果真如此吗？美国经济的增长面是否和股市一样狭窄？"}],[{"start":85.25999999999999,"text":"不是*。之所以回答“不是”，是因为对数据的调查显示，AI投资热潮对经济增长的直接影响虽有意义，但并不算大。这个“不是”之所以带有星号，是因为股市AI狂热所产生的间接财富效应，可能是消费增长的重要贡献因素。"}],[{"start":103.61999999999999,"text":"先来看直接影响。凯投宏观(Capital Economics)的斯蒂芬•布朗(Stephen Brown)给我发来了下面这张图，它采用了美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)的数据。图中显示的是实际增加值正在增长的经济部门所占比例："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":117.19,"text":"正在扩张的行业所占比例，以及增速快于GDP的行业所占比例，都与过去20年的平均水平基本一致。受布朗启发，笔者又使用美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)划分的13个主要经济部门，对就业增长做了同样的分析。结果同样如此：就业正在增加的行业数量与长期平均水平完全一致。更重要的是，我们显然正处于一个增长覆盖面不断扩大的周期之中，而这一过程始于去年："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":147.98,"text":"总体而言，略高于4%的失业率，似乎与一个完全依赖单一行业的经济体并不相称，无论该行业规模多大、重要性多高。"}],[{"start":157.64,"text":"美国经济的伟大引擎仍然是消费者，而不是AI。第二季度，个人消费支出按年化计算对实际GDP增长的贡献为2.5个百分点，超过总增长的100%。这几乎是所有私人投资贡献的3倍，更不用说AI投资了。8月实际零售销售增长2.6%，全年呈加速趋势。美国银行(Bank of America)借记卡和信用卡业务的及时数据证实了这一图景。据美银称，近86%的支出类别正在扩张，且所有收入群体的支出都在良好增长，这削弱了这样一种观点：只有坐拥耀眼巨额金融资产的富人才是推动整体消费上升的唯一群体。"}],[{"start":199.76,"text":"正如我最近指出的，零售商和必需消费品生产商的财报中，已经出现了相当多有关消费者的负面信号。其中有多少是由行业自身困境、K型经济，或政府经济报告的缺陷造成的，很难判断。但总体数据非常明确地表明，从整体而言，消费者仍然是美国经济最关键的引擎。"}],[{"start":222.54,"text":"我们掌握的AI支出直接数据（尽管这些数据的确并不完整）也证实，AI并不是GDP的一大推动因素。例如，上周美国人口普查局(Census Bureau)公布了9月份建筑支出报告。AI数据中心建设支出目前按年率计算达到每年850亿美元，比去年同期高出360亿美元。这一增速很快，但其规模仍只相当于GDP的约0.25%，而新增支出相当于GDP增长额的不到2%。"}],[{"start":253.57999999999998,"text":"数据中心建设并不是AI投资热潮的全部——此外还有软件支出、电力和基础设施升级等等。美联储的一项估算认为，在截至今年第一季度的一年中，这一投资热潮平均每年为GDP增长贡献约0.6个百分点。这一影响不可忽视——可能相当于总增长的四分之一——但绝没有大到足以构成当前经济状态与经济衰退之间的差别。"}],[{"start":279.21999999999997,"text":"话虽如此，从现在开始，AI的重要性可能会进一步上升。如果哥伦比亚大学商学院(Columbia Business School)的斯泰恩•范纽沃伯格(Stijn Van Nieuwerburgh)最近的估算正确，那么目前的计划意味着，今后的AI建设规模可能会进一步扩大——2025年至2032年的投资总额可能达到10.3万亿美元，相当于每年GDP的约3.6%，规模超过当年的铁路建设热潮（不过要记住，投资规模相当于GDP的3.6%，并不意味着它能贡献GDP的3.6%；其中很大一部分投资用于购买进口芯片和设备，而这些成本会在GDP核算中作为进口被扣除）。"}],[{"start":317.71999999999997,"text":"AI热潮对GDP增长至关重要的间接影响，是财富效应。美联储的分配性金融账户数据显示，自2022年底ChatGPT推出以来，美国家庭持有的股票和固定缴款型养老金资产已经增加34万亿美元。美联储目前估计，股票资产占家庭总资产的比例已达到33%，创下历史新高且遥遥领先于历史水平（互联网泡沫破裂前这一比例为27%）。"}],[{"start":346.73999999999995,"text":"这种财富增长无疑正在不同程度上支撑上文所述的强劲消费支出。法国央行(Bank of France)的西克斯蒂娜•比戈(Sixtine Bigot)和奥雷利安•埃斯皮克(Aurélien Espic)建立的一项模型估计，财富效应可以解释2025年美国消费增长的大约40%。如果这一估算正确，那么即使没有这种财富效应，也还不足以令美国陷入衰退。但如果这一效应发生逆转——如果AI泡沫破裂，并产生拖累消费的“财富损失效应”——那就可能导致衰退。从这个有限的意义上说，美国经济确实依赖AI，但它依赖的是AI狂热，而不是AI投资本身。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1791805733_7697.mp3"}