{"text":[[{"start":7.46,"text":"作者是耶鲁大学(Yale)教员，曾任摩根士丹利亚洲(Morgan Stanley Asia)主席，也是《意外冲突：美国、中国和虚假叙事的交锋》(Accidental Conflict: America, China, and the Clash of False Narratives)一书的作者"}],[{"start":16.25,"text":"罗纳德•里根(Ronald Reagan)1984年竞选连任时的口号，今天在一个关键意义上依然应景。当年，这句口号描绘了希望与复兴的图景。周二令人震惊的中期选举结果出炉后，所谓的“蓝色浪潮”(Blue Wave)让多数担忧唐纳德•特朗普(Donald Trump)及其Maga狂热拥护者将引领美国未来的人感到宽慰，甚至近乎重燃希望。"}],[{"start":39.769999999999996,"text":"不过，对他们而言，宣泄般地否定特朗普，并不意味着能在经济中或金融市场上持续获得满足。恰恰相反，过去10年美国政界人士纵容、甚至助长的许多扭曲和失衡，或许终于会暴露出来。"}],[{"start":55.519999999999996,"text":"部分原因在于，美国经济周期已在走向尾声。除2020年短暂受到新冠疫情冲击外，美国经济自2007年至2009年金融危机以来一直未陷入衰退。漫长的经济扩张容易让政界人士、政策制定者、企业和消费者相信，增长可以永远持续下去。然而，二战结束以来，美国已经历12次衰退，平均约每七年一次。"}],[{"start":82.91,"text":"政界人士和投资者往往忽视逆着经济周期下注的风险。经济学家也难免陷入这种否认的心态。即便是美联储主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)，也曾在20世纪90年代末互联网泡沫期间谈到“新经济”。我记得研究生时期读过一本书，书名是《经济周期过时了吗？》(Is the Business Cycle Obsolete?)。这本书由著名经济学家马丁•布朗芬布伦纳(Martin Bronfenbrenner)主编，于1969年出版；此后13年间，美国经历了三次衰退。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":114.27,"text":"新时代的叙事总是令人着迷。但这恰恰表明，中期选举之后更像是黄昏，而非黎明。如今，AI这一激进新时代的种种过度现象正在上演。美国正为此押下巨注。布鲁金斯学会(Brookings)近期的一项研究根据数据中心项目公告汇总估算，预计截至2032年的七年间，累计投资将激增约10万亿美元。这相当于同期GDP的3.6%，是此前五次重大技术突破（从19世纪的运河和铁路，到20世纪的电气化、高速公路和电信业发展）平均中位数1.1%的三倍多。"}],[{"start":153.87,"text":"AI领域的大规模建设已在支撑美国经济增长方面产生重大影响——否则美国经济会增长乏力——而这种支撑可能会因中期选举结果而成问题。但AI建设也对企业融资产生了深远影响。今年，主要超大规模云服务商的现金流将由正转负。随着利率上升，出现资金紧张的可能性很大。"}],[{"start":179.62,"text":"在这方面，Alphabet或许会成为“煤矿中的金丝雀”。该公司最新财报凸显，其核心搜索业务的增长大幅放缓；显然，这一业务正受到广受赞誉的突破性技术——AI搜索查询——的蚕食。Alphabet在2026年前九个月的净债务发行额超过750亿美元，而2025年同期略高于110亿美元，这清楚显示，AI杠杆周期正出现令人不安的转向。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":208.13,"text":"随着资产价格飙升，投资者最初的疑虑最终会被投机者害怕错过行情的情绪所压倒。每一场泡沫都有其最后的“害怕错过”(FOMO)阶段。美国股市长期处于泡沫化状态，过去五个月走势起伏不定，但目前仍较历史高点低约2%。所谓“美股七巨头”仍占标普500(S&P 500)指数市值的约三分之一。大盘面临极端集中风险，脆弱性令人担忧。"}],[{"start":237.49,"text":"未来数周乃至数月，政治不确定性很可能加剧：特朗普继续通过行政措施推行激进政策，民主党则试图撤销他的一些标志性举措，包括关税、对富人减税、削减食品券和医疗补助计划(Medicaid)福利，以及在AI监管上的放任态度。待政治尘埃落定，国会行动又很可能因遭到总统否决而受阻，那时音乐可能戛然而止，就如以往一样。这或将预示着涨得过头的市场就要走向黄昏。"}],[{"start":267.11,"text":"担忧AI泡沫，并不意味着你是卢德分子(Luddite)。所有泡沫最终都会破裂，这次恐怕也不例外。面临风险的并非AI革命本身，问题在于它扭曲了实体经济和资产价格。美国中期选举结果再令人震惊，也阻止不了经济金融周期的转向。"}],[{"start":288,"text":"不过，无论AI泡沫破裂最终会造成多大痛苦，为迎来美国价值观和全球领导力的新曙光，这或许都是完全值得付出的代价。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793870558_5941.mp3"}