{"text":[[{"start":7.25,"text":"本文作者是骏利亨德森投资公司(Janus Henderson Investors)全球宏观投资主管"}],[{"start":12.49,"text":"投资者如今把金融市场与预测市场等同起来。这显然出了大问题。"}],[{"start":19.11,"text":"金融市场在全球经济中发挥着关键作用，因为它们是资本形成的主要渠道。企业发行债券和股票，并将所得资金投入厂房、设备和就业岗位。投资者则从资本形成中受益：所持股票升值，股息不断累积，并从债券中收取利息。"}],[{"start":39.16,"text":"预测市场实际上不过是赌博网站，尽管它们声称并非如此。说它们能以某种方式刺激经济、扩大经济资源，未免牵强。"}],[{"start":50.029999999999994,"text":"然而，西北互助人寿保险公司(Northwestern Mutual Life)最近的一项研究发现，40%的美国人正在投资或考虑参与预测市场和加密货币市场。这种赌博心态如今似乎已深植于股市，而如此极端的冒险行为也是金融泡沫中的常见现象。"}],[{"start":67.77,"text":"我们的研究表明，金融泡沫具有五个共同特征：1）充裕的流动性；2）杠杆使用率的上升；3）成交量的增加；4）市场参与的大众化；以及 5）创纪录的新发行规模。"}],[{"start":80.58,"text":"当前的AI狂热无疑体现了全部五个特征。美联储迟迟不愿加息，使金融环境一直异常宽松。随着股市和债市波动加剧，金融环境已开始略有收紧，但按历史标准衡量仍然宽松。流动性依然充裕。"}],[{"start":100.00999999999999,"text":"在美国市场大肆使用杠杆如今似乎已成常态。所谓用于购买股票的保证金债务的增速超过了信用卡债务和抵押贷款债务；期权交易量也创下纪录。整体交易量已飙升。纳斯达克(Nasdaq)的交易量在近期这轮牛市期间达到历史最高水平。"}],[{"start":121.13,"text":"许多观察人士指出，个人投资者在市场中的作用日益增强，而且股票在家庭净资产中的占比确实处于历史高位。但美银证券集团(BofA Securities)的数据显示，个人投资者的股票敞口集中在风险较高、波动性较大的股票上。考虑到他们正通过不断加杠杆来建立这些头寸，这与其说是为未来审慎储蓄，不如说更像是在押注胜算渺茫的赌局。"}],[{"start":147.88,"text":"创纪录的股票IPO发行和巨额债券发行表明，AI热潮正从全球经济其他领域吸走资金。过去，企业通常根据债券发行所需支付的利率相对于政府债券利率的利差，来衡量发行是否成功。如今，科技相关债券发行是否成功看的却是发行规模，几乎不考虑相应的利率。"}],[{"start":171.38,"text":"这种充满投机的市场环境似乎正在加速真正关注基本面成长的投资者的消亡。诱人的题材概念和动量投资策略已经取代了冷静理性的基本面评估。"}],[{"start":184.79,"text":"我们在全球股票市场中筛选出“超高增长”公司，即预计未来三至五年盈利增长率达到或超过25%的公司。目前，这类公司有230多家，市值规模不一，分布于多个行业，其中近75%为非美国公司。"}],[{"start":202.41,"text":"此外，目前非美国成长股的估值较美国成长股存在近30%的折价。MSCI全球（除美国外）成长指数当前的滚动市盈率约为20倍，而MSCI美国成长指数的滚动市盈率则为29倍。"}],[{"start":219.65,"text":"鉴于非美国股票的增长和估值特征，人们或许会以为基本面成长型投资者会超配非美国股票，但事实似乎并非如此。据彭博(Bloomberg)数据，目前美国规模最大的10只主动管理型全球增长共同基金，平均配置非美国股票的比例为28%。这一比例远低于非美国股票在全球成长型股票和全球股票整体市值中的占比——两者均为35%。我们对美联储和美国投资公司协会数据的分析显示，个人投资者的投资组合同样低配非美国股票，配置比例在15%至25%之间。"}],[{"start":260.37,"text":"鉴于我对市场泡沫的担忧，有些人可能会推断我持悲观态度。然而，对于股票投资中这种高风险的动量追涨策略，以及市场对长期基本面成长机会的忽视，我有着不同的看法。这或许正孕育着一个人职业生涯中难得一遇的投资良机。在我看来，这听起来一点也不算悲观。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1794468576_9173.mp3"}