{"text":[[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":9.13,"text":"早上好。那些担心指数成分过度集中的人，现在得解释解释了。曾一度是高度集中的标普500(S&P 500)指数中市值最大的股票，如今遭遇重挫，原因却出乎所有人意料；而指数本身安然无恙，只是像过去六个月左右那样横盘缓行。还是说，我们马上要被打脸？欢迎来信：unhedged@ft.com。"}],[{"start":33.54,"text":"

黄仁勋并不是问题所在

"}],[{"start":35.86,"text":"10月29日，《纽约时报》(New York Times)报道称，英伟达(Nvidia)首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)被视为中国间谍阴谋的目标。两周后，他已辞职，英伟达市值缩水1.1万亿美元，跌幅约为22%。市场是否过度看重一名高管离职的影响？"}],[{"start":53.31,"text":"借用一个棒球数据分析术语：替代胜场(WAR)。WAR衡量的是，一名球员相比一位容易找到的替代球员，能为球队多贡献多少场胜利。假如黄仁勋没有卷入这场丑闻，他原本将为英伟达带来的所有贡献，超过现成替代人选所能带来的部分，其净现值是多少？如果他在10月29日遭遇所谓的“被公交车撞上”那样的意外，从当天起由别人掌舵，公司价值会少多少？比如由首席财务官、现任临时首席执行官科莱特•克雷斯(Colette Kress)来掌舵呢？"}],[{"start":87.34,"text":"说黄仁勋的WAR接近1.1万亿美元，简直荒谬。英伟达是一家规模庞大、行业领先且根基深厚的公司，拥有全球最具价值的知识产权组合之一。一个人的领导力、魅力和远见不可能有那么大的影响。比如，史蒂夫•乔布斯(Steve Jobs)为苹果(Apple)创造的WAR是多少？他是一位举足轻重的领导者，对苹果的定义作用甚至超过了黄仁勋对英伟达的作用。自乔布斯2011年去世以来，苹果的市值还增加了4.8万亿美元。到了一定时候，创始人能带来的增量也就到头了。"}],[{"start":124.57,"text":"遗憾的是，黄仁勋作为首席执行官的价值并非关键问题。真正重要的是他的丑闻造成了多大损害。英伟达的产品关乎国家安全，美国政府以及其他政府今后都不会再对英伟达网开一面。事实上，各国政府和客户如今可能会认为，支持这家芯片集团的竞争对手，是分散风险的好办法。无论现在由谁执掌公司，都不得不花大量时间修复声誉，而不是在市场上争胜。诸如此类，不一而足。把这些因素加起来，损失或许可达1.1万亿美元。"}],[{"start":161.41,"text":"

就业：稳定 ≠ 强劲

"}],[{"start":164.03,"text":"稳定未必就是好事。美国失业率已连续8个月在4.1%至4.3%之间窄幅波动，近两年来也相当稳定——这足以让美联储主席凯文•沃什(Kevin Warsh)认为，央行双重使命中的就业目标已经实现。"}],[{"start":178.97,"text":"然而，表面之下的种种迹象表明，劳动力市场的活力可能有所减弱，这或将影响长期货币政策。"}],[{"start":187.05,"text":"本周，美联储理事克里斯托弗•沃勒(Christopher Waller)在一次演讲中重点谈到了这一问题。他说，美国就业市场“最恰当的描述是‘低招聘、低裁员’”。一年多来，裁员和主动离职都异常低迷，且低于长期趋势。以下是他展示的图表："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":205.74,"text":"沃勒表示，造成这种情况的原因尚不明确。劳动力队伍老龄化可能意味着跳槽的人减少。疫情期间的跳槽潮或许帮助劳动者找到了更合适的工作，使他们不太愿意再次流动。此外，围绕AI、关税和移民政策的不确定性，可能令公司在招聘时更加谨慎。如果劳动者留在原岗位是因为找到了好工作，那么低流动率就没那么令人担忧。但如果他们是受阻碍或不确定性所困而无法流动，就可能被困在生产率较低的岗位上，而经济在不引发通胀的情况下实现增长的能力也可能因此受损。"}],[{"start":245.59,"text":"英国也面临类似问题。英格兰央行副行长克莱尔•隆巴德利(Clare Lombardelli)将劳动力市场形容为“低速挡运行”：人们换工作的频率越来越低；即便换工作，也不太可能跨行业或跨技能层级流动。她的图表显示，跳槽率呈下降趋势："}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":263.56,"text":"这种压力在青年失业率上尤为明显：截至2026年8月的三个月内，青年失业率为15.6%，超过整体失业率（4.7%）的三倍。"}],[{"start":273.63,"text":"隆巴德利担心，失业率如今对工资增长的下行压力，可能小于总体失业率所显示的程度。求职者可能缺乏现有职位空缺所需的技能，因此不会与劳动力短缺行业的从业者直接竞争。与此同时，劳动力流动性减弱可能拖累生产率，并使经济更难适应科技变革带来的就业岗位变化。"}],[{"start":297.49,"text":"低人员流动率对央行行长很重要，因为这会削弱他们从就业数据中获取的信号。沃什关于劳动力市场稳定的判断或许是对的，但所谓稳定，也可能只是停滞的另一种说法。"}],[{"start":311.29,"text":"

推荐阅读

"}],[{"start":313.11,"text":"“狭隘与刺骨的寒意。”"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":null,"text":" "}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1794582949_5151.mp3"}