{"text":[[{"start":8.51,"text":"美国总统，尤其是共和党总统，喜欢把拥有住房作为美国梦的重要组成部分。"},{"start":15.18,"text":"唐纳德•特朗普(Donald Trump)也是本着这一思路推行政策的。"}],[{"start":19.24,"text":"但特朗普不切实际的政策制定——尤其是上周对全球贸易的攻击——似乎可能导致失业率上升、通货膨胀加剧，以及美国消费者普遍面临更艰难的时期。"},{"start":30.97,"text":"因此，你可能会认为房地产市场——以及支撑它的抵押贷款市场——也会遭受损失。"}],[{"start":37.71,"text":"短期内，情况可能恰恰相反。"},{"start":40.94,"text":"随着特朗普的关税吓坏了世界各国领导人和全球股市，它们引发了一种下意识的避险行为，投资者将资金转移到了美国国债上，具有讽刺意味的是，美国国债正是由引发信任危机的美国政府发行的。"},{"start":55.86,"text":"这大大降低了美国国债收益率——10年期债券的收益率目前低于4%，低于1月份的4.8%的高点——以及与之挂钩的抵押贷款利率。"}],[{"start":66.44,"text":"与此同时，一些贷款机构也出现了某种看涨情绪。"},{"start":71.17,"text":"领先的贷款公司Rocket上周宣布以94亿美元的价格收购竞争对手Mr. Cooper Group，前者作为一家自称“世界上最乐观的公司”的集团，这也许是恰如其分的。"},{"start":85.67,"text":"特朗普宣布加征关税后，美国股市整体大幅走低。"},{"start":90.69,"text":"但Rocket（由于其人工智能辅助数字平台，其估值更像一家科技公司，而非传统贷款公司）的股价自上周开始以来飙升了约20%。"}],[{"start":101.85,"text":"不过，整个抵押贷款市场都有明显的担忧。"},{"start":106.02,"text":"止赎和拖欠的比率的总和正在逐渐上升。"},{"start":110.25,"text":"它们仍低于2%，远低于新冠肺炎疫情时期5%的峰值和2008年全球金融危机后10%的峰值。"},{"start":119.24,"text":"但美国经济预测的恶化预示着糟糕的前景：利率可能不得不再次上升以应对更高的通货膨胀。"}],[{"start":126.75,"text":"另外值得注意的是，如今大多数大型抵押贷款机构的资金都来自于垃圾级债券。"},{"start":133.33,"text":"(但惠誉对Rocket的评级是个例外，不过由于收购Mr. Cooper Group的交易会给Rocket带来额外的杠杆作用，该机构的投资级评级已被列入负面观察名单）。"},{"start":145.94,"text":"从2008年的提款挤兑到2023年硅谷银行的倒闭，存款融资的信誉已逐渐丧失。"},{"start":153.7,"text":"但是，如果进入债券市场的成本变得过于高昂，那么对于一个正常运作的抵押贷款市场来说，这同样是个问题。"}],[{"start":162.48,"text":"监管提供的保障有限。"},{"start":165.09,"text":"如今的主导贷款机构——从Rocket到United Wholesale Mortgage——资本相对薄弱，这受益于对非银行机构的宽松监管制度，而危机后银行业则面临更严格的资本要求。"}],[{"start":177.17000000000002,"text":"然而，这实际上是一个风险相当低的市场。"},{"start":181.13000000000002,"text":"按揭由砖瓦和水泥作为最终抵押品，通常是最安全的消费贷款形式。"},{"start":187.39000000000001,"text":"在美国的背景下，这一点更为明显，因为信用风险仅在贷方的资产负债表上短暂存在。"}],[{"start":194.88000000000002,"text":"绝大多数美国抵押贷款资产被重新包装成抵押贷款支持证券(MBS)。"},{"start":200.85000000000002,"text":"Rocket表示，其证券化速度特别快，一些贷款只在其资产负债表上停留一到两周。"}],[{"start":208.13000000000002,"text":"这样，风险就转嫁给了MBS产品的投资者，通常是大银行和保险公司。"},{"start":214.53000000000003,"text":"但由于政府为房地美、房利美和金利美等“机构”MBS产品提供担保，这些产品中的大部分也都被化解了风险。"}],[{"start":223.05000000000004,"text":"早在2008年，随着投资者被证券化带来的高回报所吸引，市场创造了越来越多的非机构高收益MBS产品。"},{"start":232.21000000000004,"text":"这进一步刺激了更多低质量的抵押贷款，以满足投资者的需求，直到市场出现臭名昭著的崩溃。"}],[{"start":240.11000000000004,"text":"如今，风险较高的非机构MBS的吸引力似乎又在增加：发行量达到了2008年以来的最高水平，尽管只占总量的8.4%，与危机爆发前超过50%的发行量相比，仍然很低。"}],[{"start":254.61000000000004,"text":"换句话说，美国政府直接或间接地支撑着逾90%的抵押贷款风险。"},{"start":260.98,"text":"美国住房贷款的市场结构——这个美国梦的基本要素——可能会受到特朗普经济偶像主义的威胁，也可能不会。"},{"start":269.67,"text":"但这与历任共和党总统一贯坚持的小政府理念相去甚远。"}]],"url":"https://d33mkcasurz97s.cloudfront.net/album/200474-cn-1744013104.mp3"}