{"text":[[{"start":8.5,"text":"经历了艰难的2025年后，私募信贷行业的老板们对失去围绕自己公司的叙事权感到沮丧。9月，蓝鸮资本(Blue Owl Capital)的一位高管纳闷公司股价为何今年下跌了25%，此人在一个行业会议上问道：“这对我来说完全不合逻辑……我到底错过了什么？”"}],[{"start":27.36,"text":"阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)首席执行官、业内最具影响力的思想领袖马克•罗文(Marc Rowan)在11月决定责怪媒体。在阿波罗旗下保险公司雅典娜(Athene)举行的一个定期投资者会议上，他展示的一张幻灯片标题为“有人知道他们在说什么吗？”"}],[{"start":45.370000000000005,"text":"那张幻灯片列出了近期的一连串新闻标题（包括英国《金融时报》上的一个标题），他指出，这些标题表明媒体不懂私募信贷领域不同产品和商业模式之间的细微差别。"}],[{"start":58.28,"text":"罗文的言论与他过去几年在财报电话会议和投资者会议上的说法相似：向投资者保证，阿波罗对私募信贷行业高风险、投机性的杠杆收购融资业务的敞口并不大。相反，就像他长期重复的那样，阿波罗的信贷业务99.6%聚焦于高等级债务；用阿波罗自己的话说，这些债务提供“安全收益”，阿波罗旗下资本结构保守的雅典娜运营的退休年金业务就属于这一类。"}],[{"start":85.82,"text":"从表面上看，罗文的说法很可能没错。阿波罗的很大一部分贷款高度结构化且复杂，但通常以硬资产的第一顺位抵押为担保。至于资产负债表，雅典娜的信用评级仅略低于AAA。"}],[{"start":100.6,"text":"然而，对阿波罗和另外几家大型私募信贷管理公司来说同样属实的是，其发迹于咄咄逼人的私募股权投资、以及有时你死我活的困境债务纠纷。在这些公司试图为普通人管理数万亿美元资金、并将自己定位为银行类放贷业务的继承者之际，要摆脱这些形象是不容易的。在监管者、公众和记者仍然难以理解的这一复杂业务领域，信任、记录和声誉至关重要。"}],[{"start":129.57,"text":"“我们正在变成一家银行。这太糟糕了，”在阿波罗工作多年的一位信贷投资高管最近告诉我。此人担心，成为一家大型多元化金融机构会带来新的官僚层级和内部政治，导致效率下降。"}],[{"start":145.44,"text":"阿波罗现在披露一个类似于银行“净息差”的指标，显示其存款付息与贷款收益之间的差额。该公司报告的“息差相关利润”显示，其投资收益比支付给年金保单持有人的金额高出1%多一点。上述阿波罗高管还指出，就像一家银行一样，运营成本突然变得更加重要。"}],[{"start":167.47,"text":"资产负债表庞大、息差微薄的业务未必是坏事——如果根本层面的市场机会规模高达数万亿美元，还有机会获得逐年复利增长的杠杆化回报（阿波罗和雅典娜的目标是像现代版的伯克希尔哈撒韦一样做到这一点）。"}],[{"start":183.07999999999998,"text":"然而，该公司仍然涉足更为咄咄逼人的私募股权和困境债务领域。例如，阿波罗目前深陷一场棘手的法律纠纷，涉及帕特里克•德拉希(Patrick Drahi)旗下杠杆过高的Altice USA；阿波罗是Altice USA的主要债权人。阿波罗还曾做空如今深陷丑闻的汽车部件制造商First Brands的定期贷款；一位阿波罗高管表示，这使得该公司更难被视为企业的盟友。然而，另一位接近阿波罗的人士表示，此类做空交易只是一次性操作，并且仅仅是该公司深入研究流程的结果。"}],[{"start":219.2,"text":"阿波罗本身在1990年诞生于一场保险投资灾难。它曾抄底西海岸寿险公司Executive Life Insurance Company (ELIC)规模庞大且已陷入困境的垃圾债券组合。收购ELIC垃圾债券组合引发的法律纠纷最终拖垮了法国里昂信贷银行(Credit Lyonnais)，加州总检察长一度起诉阿波罗的四名高管，指控他们参与非法交易，但该案后来被驳回，阿波罗从未面对任何执法行动。"}],[{"start":245.47,"text":"这都是很久以前的事情。但在私募股权和困境债务领域进行咄咄逼人的操作多年后，如今希望在董事会展现友好形象的阿波罗及其同行理应预期对方会抱有戒心。"}],[{"start":259.06,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1765332792_7103.mp3"}