{"text":[[{"start":8,"text":"作者梁武仁，本文只代表作者本人观点。"}],[{"start":11.99,"text":"走在破产边缘的房地产开发商碧桂园控股有限公司（2007.HK），近日发布2025年度业绩，竟然获利32.6亿元，相对于2024年的亏损328亿元，实是一大跃进。"}],[{"start":24.490000000000002,"text":"表面上公司业绩重拾增长，实际全因债务重组录得非现金收益所致，涉及金额达821亿元。可以说，重组取得的业绩纯粹是账面盈利，并非来自核心业务改善。实际情况是房地产销售依然十分疲软，去年销售收入1,548.9亿元，同比下跌38.7%，因在建物业及持作销售的竣工物业作出计提减值445亿元，出现毛亏损达431亿元。"}],[{"start":53.69,"text":"独立审计师中汇安达更出具“无法表示意见”，主要是因1,480亿借款中，有1,076亿为流动负债，而集团的现金及现金等价物只有187亿元。"}],[{"start":66.52,"text":"重新纳入国际指数"}],[{"start":69,"text":"从去年业绩看，公司似乎仍存在阴霾，但涉及的177亿美元境外债，以及9笔总值137.7亿元的境内债，重组计划已于去年底悉数通过，债主临门及破产清算令不断的威胁已暂时缓解。碧桂园现时的借款亦由2,535亿元，下降至去年底的1,479.6亿元。"}],[{"start":91.37,"text":"在大部分债务重组获通过后，市场开始对碧桂园增加关注，MSCI在二月份将碧桂园重新纳入MSCI中国小型股指数，并且是21家新纳入企业中，唯一一家地产股。在三月份，又被富时纳入富时罗素全球股票指数之列，亦是唯一的内房开发商。"}],[{"start":112.15,"text":"被纳入国际指数后，全球多家基金将按权重配置吸纳碧桂园股票，不但有利于公司股份的流动性，更有利于推动股价表现，特别是碧桂园的重组计划中，包括可转换债券，股份扮演一个偿债的重要工具，成为国际指数成分股，实在给予市场一个较大的信心。"}],[{"start":130.74,"text":"返聘老员工"}],[{"start":132.51000000000002,"text":"业务方面，上月市场突然传出，碧桂园向过去几年被裁掉的老员工招手，重新招聘他们回巢工作。虽然公司表示，返聘只作为补充个别关键岗位的渠道，针对少量特定岗位需求；但能再次招人，毕竟是一个利好消息，一方面很可能是停工项目重新启动，急需人手去工作，而项目的盘活，将有利公司的资金流。"}],[{"start":156.59000000000003,"text":"其次是在市场增聘人手，代表公司能有资源可供调动，否则让员工自然流失也就可以；再想，若公司濒临倒闭，也犯不着再花钱请人。这就反映，碧桂园在资金调动上没之前紧张，危机也没有之前两年严峻。"}],[{"start":173.55000000000004,"text":"另外，政策层面对房产市场有利，今年两会期间的政府工作报告，定调“要着力稳定房地产市场”，明确因城施策。事实上，中央政府早在去年，已不断推出稳定楼市措施，多个地区放宽调控。同时，强化“项目白名单”机制，开发商的项目一旦被纳入名单，就代表更容易获得银行的贷款与相应的配套融资。"}],[{"start":199.11000000000004,"text":"银行对白名单项目的贷款，不但可展期、更可延期还本，并可能短期内不会被纳入不良资产，让开发商偿债压力大大减轻。房企在完成交付后，资金得以回笼，可以缓解流动性压力。同时，白名单能提振市场对房企信心，买家也更放心购买；企业的债权人见有政府支持，也较愿意进而与公司进行债务重整。"}],[{"start":224.76000000000005,"text":"凤凰静待浴火重生"}],[{"start":227.44000000000005,"text":"碧桂园的物业销售，与高峰期相比确实大不如前，但深入看，公司的销售已开始稳定下来，过去4个月，销售金额均维持在22至27亿元水平。"}],[{"start":239.04000000000005,"text":"市场虽有批评，今天碧桂园的销售，与2021年2月高峰期的466.5亿元比较，十分之一也没有；然而在房地产持续不景气下，碧桂园能做到稳守销售金额，显示公司业务已开始筑底，暂没进一步恶化。"}],[{"start":254.74000000000004,"text":"无可否认，内房股的走向，很大程度上要看未来房地产市场走势。目前看，政府力推政策稳楼市，房企的债务重组又陆续达成，销售虽未反弹，却已开始有见底迹象。纵然楼市的复苏似乎尚需时间，但碧桂园经过债务重整，一方面得以大幅减债，利息负担又调低，另外债期延长，公司争取到时间重整业务。待楼市逐渐回暖，碧桂园或许如其公司标志一样，凤凰得以在浴火中重生。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1775178477_8254.mp3"}