{"text":[[{"start":7.5,"text":"2023年对股票持有者来说是不错的一年。2024年和2025年也是如此。2026年看起来似乎也不算太糟——尽管美国总统今年早些时候曾威胁要入侵欧洲盟友之一，而中东战争推高了油价、通胀预期和债券收益率。"}],[{"start":27.57,"text":"MainFT今日报道称，一些投资者认为这种局面不可能一直持续下去。但美国银行(Bank of America)对基金经理的月度调查显示，创纪录比例的基金经理认为牛市肯定有望持续下去——他们最近纷纷转投看涨股市的阵营："}],[{"start":44.379999999999995,"text":"这种从忧虑者到乐观者的大规模转向，使得自报‘超配股票’的基金经理比例达到自2022年1月（上一轮牛市浪潮见顶之际）以来未见的水平。所以，看空的人似乎只是一个相对较小的少数派。"}],[{"start":60.709999999999994,"text":"但是——撇开地缘政治、估值和股票仓位不谈——我们是否应该仅仅因为股市连续几年录得两位数回报就感到担忧呢？"}],[{"start":70.8,"text":"这听起来可能像个愚蠢的问题，而我们也不能肯定它不是一个愚蠢的问题。但它是FT Alphaville不止一次听到的问题。公平地说，上一次股市在连续三个日历年录得两位数回报后，很快下跌了四分之一。因此，在Legal & General股票策略师罗布•格里菲斯(Rob Griffiths)一项研究的启发之下，我们整理出了两张图表。"}],[{"start":96.03,"text":"利用罗伯特•席勒(Robert Shiller)提供、可追溯至1871年的美国股市总回报数据，我们发现共有17次出现连续三个日历年录得两位数总回报。那么接下来发生了什么？"}],[{"start":108.98,"text":"在这17次中，有12次第四年……仍然是正回报的一年。事实上，在连续三年上涨后，接下来一年的平均回报率达到11.2%——与8.6%的总体平均回报率相比，本身就相当可观。"}],[{"start":124.35000000000001,"text":"对于那些将二战前视为前现代金融时代的人，我们用浅蓝色标记了1945年之后的回报率下降。没错，如果只看这一时期，数据确实有一些变化。"}],[{"start":137.17000000000002,"text":"自1945年以来，第四年正回报仍然多于负回报，但两者之比仅为五比四。第四年的平均总回报率仍然为正数，但下降至3.3%——远低于同期9.0%的平均回报率。"}],[{"start":152.41000000000003,"text":"如果我们从名义回报率转向实际回报率，答案会改变吗？会有一些变化。对结果进行通胀调整后，1946年之前的一些柱状图被抹去。但战后的柱状图不会。"}],[{"start":167.06000000000003,"text":"总的来说，自1871年以来，共有14次出现连续三个日历年录得两位数实际回报的情况。其中9次在接下来一年录得正数的名义回报率。"}],[{"start":179.35000000000002,"text":"尽管我们是自愿钻进这个“兔子洞”的，但坦率地说，我们不确定回顾日历年度的回报规律能带来多大价值，也不认为基于这一指标的卖出信号有太大意义。"}],[{"start":190.51000000000002,"text":"空头如果想寻找更好的卖出信号，应该回过头来再看看美国银行的调查报告。调查的总体结果让首席策略师迈克尔•哈内特(Michael Harnett)认为，牛市的“投降式看涨”已接近尾声，6月初是获利了结的好时机。"}],[{"start":206.76000000000002,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1779238379_7356.mp3"}