{"text":[[{"start":8.38,"text":"华尔街有句行话：“当鸭子嘎嘎叫时，喂它们”，意思是要充分满足急切渴望买入资产的投资者。如今，这种观点似乎正在引导硅谷最有价值的一批公司。继埃隆•马斯克(Elon Musk)旗下太空探索技术公司(SpaceX)后，Anthropic周一提交了IPO申请。OpenAI也计划马上递交申请。为了不落人后，已上市的谷歌(Google)母公司Alphabet在本周中表示，计划通过股权融资筹集850亿美元，这是该公司二十多年来首次发行新股。尽管市场对科技资产的胃口极大，但新股供给激增正成为对这轮AI带动的美股上涨行情的新考验。"}],[{"start":50.43,"text":"第一个挑战是吸纳能力。这三宗巨型IPO的估值合计可能达到约4万亿美元，接近1980年至2025年期间所有美国IPO首次收盘时经通胀调整后总市值的三分之一。目前来看，市场观察人士相信这些“鸭子”能够轻松消化，尤其是指数提供商正在考虑放宽纳入规则以加快把这些股票纳入基准指数。禁售规定和大量内部人持股也意味着，这些公司首批向公众发行的股份预计不会太多。美国股市总市值约为75万亿美元，所以有足够的流动性吸纳这些交易。的确，即便在面临重大经济冲击时，市场对AI敞口的需求仍然十分强劲。"}],[{"start":96.07,"text":"但更多股票供应将接踵而至。其他私人科技公司，包括Stripe和Databricks，可能正在考虑IPO。继谷歌之后，更多超大规模云服务商也可能通过增发新股为进一步的资本支出提供资金。迄今为止，AI基础设施投资主要依靠经营现金流推动。随着这部分资金减少，一些大型科技集团已经减少股票回购，并通过举债来为支出提供资金。由于利率仍处于高位，更多公司可能转向股权市场（或至少减少回购活动）。"}],[{"start":131.39,"text":"巨型IPO叠加增发新股，将标志着美国股市的结构性转变。过去二十年，由于退市、回购、并购以及私人市场的发展，股票供应一直在减少。尽管需求依然稳健，但已出现可能走弱的迹象。随着通胀走高，美联储可能被迫加息，而BCA Research分析显示，按占美国股市市值的比例计算，投资者持有的剩余现金已降至纪录低位。"}],[{"start":159.14999999999998,"text":"标普500(S&P 500)指数继续上涨的另一个障碍可能是，这些“鸭子”是否喜欢被喂的东西。持怀疑态度的人认为大型IPO是私人投资者在牛市套现离场的机会——正如他们在1990年代末互联网泡沫时期所做的。随着未来一年锁定期陆续到期，股票供给可能进一步增加，迫使市场消化新近上市公司的更多“无人要”的股份。太空探索技术公司、OpenAI和Anthropic目前都处于亏损状态，而AI模型的真正商业潜力——以及马斯克登陆火星的前景——在很大程度上尚未得到验证。同时，一些公司的估值已高得离谱：例如，太空探索技术公司的发行价意味着其估值相当于年度营收的92倍。"}],[{"start":205.37999999999997,"text":"目前来看，在对AI的信心的支撑下，加之市场依然倾向于回报未来潜力而非当前利润，投资者似乎仍愿意吸收不断增加的股票供给。但每一次IPO、禁售到期以及二次发行，都会进一步考验这一胃口。随着供给持续增加，光靠信心恐怕不足以支撑。最终，“举证责任”将转移至卖方身上。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1780627321_2426.mp3"}