{"text":[[{"start":7.85,"text":"本文作者是大宗商品投资机构皇家伦敦资产管理公司(Royal London Asset Management)多资产主管"}],[{"start":14.52,"text":"投资者在通胀问题上患了认知失调。我们已陷入一场貌似难以解决的、上世纪70年代式的能源危机，这有可能引发工资-物价螺旋，并把世界带进衰退境地。"}],[{"start":27.95,"text":"与此同时，AI革命极有可能替代很大一部分劳动力，从而提高利润并压低通胀。因此可能会有一些投资者不把通胀当回事。世界经济是一个复杂的体系，在相同的时间总是会有一些价格在上涨而另外一些价格在下跌。"}],[{"start":46.370000000000005,"text":"这是时间跨度的问题。但近期国债的剧烈震荡提醒我们，由中东危机触发的那些推高通胀的因素就在此时此地运行。各国央行也许会被迫出手遏制经济活动。"}],[{"start":59.800000000000004,"text":"从当年的网络泡沫可知，发生经济衰退时，科技投资也一样会受到冲击，不管这些投资最终会对生产率产生多么重大的影响。在尖峰式通胀时期，投资者需要广泛配置大宗商品以对冲股票和债券投资组合，并准备好迎接因利率起伏而变得更短促、更剧烈波动的商业周期。"}],[{"start":82.2,"text":"低且稳定的通胀已是发达国家的常态，但在两次世界大战前后以及上世纪70年代都出现过高通胀时期。在“赎罪日战争”(Yom Kippur War)后，沙特现货石油价格上涨了三倍多，其后在伊朗革命期间又上涨了两倍。"}],[{"start":98.81,"text":"新冠疫情让类似的情形再次上演，去全球化、地缘政治动荡和政府过度举债等因素使发达经济体容易遭受价格冲击。第一轮价格冲击发生的诱因是，在后新冠的重新开放阶段，战时级别的刺激措施实施了太长时间。"}],[{"start":117.13,"text":"第二轮冲击再次以伊朗为焦点，霍尔木兹海峡关闭以及能源设施遇袭使原油供应受到了冲击。尽管投资者在等候美国与伊朗之间的冲突得到解决，但全球供应链正遭受很大程度的破坏。这使各国央行陷入左右为难的境地。他们应该提高利率以对抗通胀，但历史表明，他们既不愿意也无法扭转大幅且突如其来的物价上涨。"}],[{"start":144.23,"text":"这是一种常见模式的一部分。自1915年以来的三分之二时间里，英国通胀处于低且稳定的状态，零售价格平均每年上涨2%。在另外三分之一时间里，通胀平均为10%，表现为一次或多次的显著价格冲击，导致年通胀率飙升。虽然有个别国家经历了高通胀、乃至恶性通胀，但这些“尖峰通胀”时期从性质上来说是全球性的，所有地方都可看到类似的现象。"}],[{"start":173.51,"text":"投资回报受到通胀走势的严重影响，这是可想而知的。金融资产在通胀持续下跌时表现最好。我对经济学家罗伯特•席勒(Robert Shiller)的一个数据集所做的分析表明，在低通胀年份，美股平均每年的回报跑赢通胀10%，而美国国债年回报率比通胀超出4%，颇为可观。在尖峰通胀时期，美股以实际值计算年涨幅不到2%，而美国国债以实际值计算则一年亏损2%。"}],[{"start":203.60999999999999,"text":"从许多方面来说，自2020年4月以来的时期呈现出尖峰通胀的特征。国债的亏损甚至比往常更加厉害，因为收益率一开始就接近于零。以实际值计算，美国国债一年跌掉近9%。然而股市回报却一点没有令人失望。标普500指数每年平均实际回报率为14%，而且，尽管中东战火纷飞，该指数却在不断创下新高。"}],[{"start":232.14999999999998,"text":"在这段通胀较高的时期，正逢有一波与AI相关的企业盈利消息为美国市场起到了支撑作用。就目前来说，偏重能源、大宗商品和科技股的投资策略表现良好，但鉴于石油库存正以惊人的速度下降，这种状况是不可持续的。"}],[{"start":250.45999999999998,"text":"如果能达成和平协议，让石油运输恢复畅通，也许市场可以忽视“暂时的”通胀上升。然而我们在2021年听过相同的说辞，各国央行也许会再次发现自己又落在了通胀曲线的后面，当高通胀持续挥之不去时才慌忙采取行动。"}],[{"start":269.40999999999997,"text":"多元化是防御不确定性的首要手段，投资者应该把实时对冲通胀工具如大宗商品纳入自己的投资组合。当地缘政治风险不断冲高回落、世界经济在繁荣与衰退之间轮转，采取主动型策略进行明智的资产配置将比以往任何时候都更加重要。"}],[{"start":289.07,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1780644897_3290.mp3"}