推动美国股市上涨的是盈利，而非估值

{"text":[[{"start":7.78,"text":"作者是高盛(Goldman Sachs)的美国股票首席策略师"}],[{"start":11.3,"text":"AI热潮是否正在吹大股市泡沫？过去几年，投资者一直在争论这个问题。近几个月，美国股市持续强劲，又催生了市场人士新一轮担忧；最近一波市场波动，包括上周五纳斯达克100指数下跌5%，更进一步加剧了这种忧虑。"}],[{"start":30.240000000000002,"text":"但数据显示情况并非如此。今年美国股市的上涨主要由企业盈利走强推动，而不是估值上升或投机狂热所致。"}],[{"start":40.040000000000006,"text":"企业盈利表现极为强劲。今年第一季度，剔除一些个别公司特有的一次性收益后，标普500指数成分公司的每股收益同比增长18%。如果不计入超大型科技股，标普500成分股中的中位数公司盈利增长为14%。除2018年减税和2021年新冠疫情后经济重启时期外，这是十多年来最强劲的一个季度。"}],[{"start":65.28,"text":"除了已经公布的业绩表现强劲外，前瞻性盈利预期也在上调。自今年年初以来，华尔街分析师已经上调了标普500指数2026年和2027年的盈利预期，而且每个行业的盈利上调都多于下调。"}],[{"start":81.15,"text":"事实上，盈利预期上升的速度甚至超过了股价上涨的速度。今年以来，标普500指数上涨约10%，而前瞻性盈利预期上调了15%。因此，未来12个月预期市盈率实际上已经下降，从年初的22倍降至目前的21倍。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":100.46000000000001,"text":"AI投资支出是当前企业盈利强劲的主要引擎。尽管宏观经济背景喜忧参半，近期美国市场大多数企业的盈利表现都相当稳健。不过，数据中心基础设施建设应会推动今年和明年标普500指数盈利增长的大约一半。分析师目前预计，五大“超大规模”科技公司——Alphabet、亚马逊(Amazon)、Meta Platforms、微软(Microsoft)和甲骨文(Oracle)——仅今年就将在资本投资上支出7550亿美元，较去年增长83%。"}],[{"start":133.53,"text":"除了推动整体市场上涨外，盈利强劲也解释了近期半导体股以及其他最直接受益于AI投资热潮的股票为何跑赢大盘。由半导体公司、电力基础设施企业以及其他处于这轮建设核心位置的“卖铲人”公司组成的投资组合，今年已上涨33%；与此同时，其前瞻性盈利预期也上调了30%。"}],[{"start":null,"text":" "}],[{"start":157.18,"text":"归根结底，关键问题在于：AI投资支出带来的盈利顺风，是否会在这些投资回报真正体现在美国企业整体业绩中之前就先行消退。这一过渡并不能保证顺利完成。不过，就目前而言，这轮投资热潮没有放缓迹象。过去三年，资本开支预期一直在持续上升，并且很可能在未来几个月继续上调。"}],[{"start":182.99,"text":"尽管如此，投资者仍有理由预期，前路不会平坦。首先，无论是估值倍数，还是股市集中度，都处于历史分布的高位区间。标普500指数前十大公司占该指数总市值的41%，这是几十年来最高水平。"}],[{"start":200.83,"text":"其次，宏观经济背景仍然充满挑战。霍尔木兹海峡关闭引发的油价冲击，正在给企业利润率、消费者钱包和利率带来压力。"}],[{"start":211.93,"text":"第三，股票供给正在增加，其中包括一大波IPO，很可能在未来几个月达到高峰。随着投资者调整投资组合以纳入新上市股票，这也会增加市场波动的可能性。"}],[{"start":225.27,"text":"这些都是真实存在的风险，未来股市走势不太可能一帆风顺。不过，目前这些风险还没有显示出打断盈利动能的迹象，而正是这种盈利动能推动市场一路走高。面对不确定性，投资者仍把注意力锚定在近期盈利上。"}],[{"start":244.06,"text":"结果就是，股价和盈利一直同步前行。这种紧密关系，与上世纪90年代末形成了鲜明对比。当时，投资者是在基于遥远未来的盈利预期，不断推高估值倍数。"}],[{"start":258.2,"text":"关于AI未来几年将如何影响全球经济，还有许多悬而未决的问题。但眼下，市场对盈利的关注，让投资者面对的实际含义变得简单：只要盈利强势延续，股市涨势也应会延续。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1780987149_9090.mp3"}