铜市红火，但并非人人都能吃到红利

{"text":[[{"start":6.46,"text":"铜市热潮丝毫没有消退的迹象，背后是AI基础设施对这种金属的需求不断增长，以及铜矿供应受到结构性因素的限制。世界银行(World Bank)目前预计，明年铜价将达到每吨1.3万美元，较其今年4月的预测高出18%。但供应链各环节从这轮繁荣中受益的程度并不均等。"}],[{"start":29.39,"text":"比如说中国矿商和冶炼商就境况迥异。中国处于全球铜市场的中心位置，是全球最大的铜消费国，因此矿商和冶炼商都为数众多。据标普全球(S&P Global)数据，随着中国大型矿业集团拓展海外业务，中国在全球铜产量中的占比从2016年至2024年间大致翻了一番。中国还主导着全球铜精炼和冶炼，产能占全球一半以上。"}],[{"start":57.93,"text":"当前市场环境有利于矿企，因为铜的售价涨幅远高于单位成本的涨幅。去年第一季度，中国最大的矿企紫金矿业(Zijin Mining)铜精矿平均售价超过每吨6万元人民币，而单位销售成本约为2.1万元人民币，毛利率约为65%。一年后，毛利率升至71%。矿企在全球成本曲线上的位置越低——标普全球预计紫金矿业在铜和黄金领域仍将处于全球成本曲线的第一四分位——其利润率就越高。"}],[{"start":90.15,"text":"另一方面，冶炼业务的经济性正朝相反方向发展。由于冶炼厂需要购买铜精矿，投入成本高；因此其盈利能力取决于加工费水平。但随着新增冶炼产能超过了铜矿开采产量的增长，冶炼厂能收取的加工费已微乎其微。国际能源署(International Energy Agency)称，今年年度基准处理费已降至零，现货处理费则已转为负值。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":116.19,"text":"至少对中国矿商而言，铜价上涨带来了意外之财：今年上半年，紫金矿业的经营活动现金流几乎翻了一番。这为其继续投资自有项目、收购新矿提供了充足资金。"}],[{"start":130.35999999999999,"text":"然而，尽管该公司产量巨大、储量可观，其股价对应的预期市盈率仍略低于8倍，较嘉能可(Glencore)和南方铜业(Southern Copper)等全球同行大幅折价。这表明，投资者对它的估值更像是针对一家专注于中国市场的生产商，而非一家国际矿业集团。如今，真正的机会或许不在于押注铜价上涨，而在于持有最有机会从这轮繁荣中吃到红利的公司。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1793856819_6506.mp3"}