{"text":[[{"start":6.94,"text":"在特朗普(Trump) 2.0时代的金融市场里，美元担下了压力。"}],[{"start":11.46,"text":"考虑到种种事态，市场的其他部分表现之好，令许多投资者（包括我自己）感到惊讶。一位美国总统竟能在不影响普通美国人养老金账户的情况下，一点点把制度可信度和资本主义“看不见的手”削弱这么多，简直令人啧啧称奇。"}],[{"start":29.93,"text":"尤其是在4月初特朗普公布全球贸易关税时曾受到冲击的股票市场，已经摆脱了影响，重回历史高位。本应“奖罚分明”的债券市场也是，如今只有一种特定类型的“怪咖”，也就是那种在意不同期限债券收益率差异的人，才能看出债券市场中隐蔽的焦虑。"}],[{"start":50.06,"text":"然而，美元却表现惨淡。今年迄今美元已下跌超过10%，在2025年还剩下一个多季度的时候，这已经是这个世界主要贸易和储备货币二十多年来表现最疲弱的一年，对全球所有其他主要货币都出现下跌。"}],[{"start":66.35,"text":"显然，这并不是投资者集体抛售美国资产的结果——活跃的股市足以完全否定这个想法。相反，这反映的是全球投资者对美国市场下注的方式发生了急剧转变。正如德意志银行(Deutsche Bank)的乔治•萨拉维洛斯(George Saravelos)本周在一份引人注目的报告中指出：“外国投资者正以前所未有的速度削减美元敞口。”"}],[{"start":90.00999999999999,"text":"这意味着，没错，外国投资者仍然希望买入那些增长迅速的公司，而这些公司大多位于美国，尤其集中在美国占主导地位的科技行业。最近几乎每天都至少会有一位投资者提到前花旗(Citi)首席执行官查克•普林斯(Chuck Prince) 2007年的那句名言：“只要音乐还在响，你就得起身跳舞。”再没有什么比这句话更能让人停下来想一想了。"}],[{"start":115.69,"text":"但当外国投资者购买美国资产时，他们会卖出美元，以避免这种情况：当他们将投资收益带回自己国家时，美元贬值可能会吞掉他们本已取得的收益。萨拉维洛斯表示，现在流入美国交易所交易基金(ETF)的资金中做了对冲的部分在本十年内首次超过了未做对冲部分。他称这种转变在股票市场上“格外显著”，目前流入资金中超过80%都是做了对冲的——跟年初时几乎为零的水平相比，这可谓非同寻常的激增。而在债券市场中，做了对冲的资金比例也大约占到总额的一半。"}],[{"start":153.66,"text":"相对平淡的解释是，美国刚刚重启降息，而其他一些主要央行释放的信号则是他们的降息周期已结束或接近尾声。当利率走势相反时，相应的货币汇率通常也会跟着走，即使其他因素暗示不应该这样走——例如，尽管法国正陷入最新的政治“厄运循环”，但欧元依旧表现出令人刮目相看的稳定。"}],[{"start":177.93,"text":"美国央行本身上周的表态更凸显了如果特朗普完全得逞，利率将从当前水平继续下降多少。美联储(Fed)周三将利率下调了四分之一个百分点，但其所谓的“点阵图”——显示利率制定者对利率未来预期的工具——上出现了一个显著偏离其他点的“异类”，这个点被普遍认为来自特朗普最新任命的美联储理事斯蒂芬•米兰(Stephen Miran)。"}],[{"start":202.04000000000002,"text":"米兰本月是唯一一个投票支持更大幅度降息（降半个百分点）的人，而他的“点”（匿名，但从逻辑上推断肯定是他）预计利率会在今年剩余时间里再狂降1.25个百分点。鉴于美联储在2025年只剩两次例行议息会议，这意味着每次会议都将进行大规模、类似危机时期的降息，甚至可能出现一次临时降息。米兰不太可能如愿。但这作为一个信号意义重大，清楚表明了若美联储完全受特朗普掌控，将会采取怎样的政策路径。"}],[{"start":236.36,"text":"然而，利率只是一半的故事。做对冲的美元资金比例早在本周再次降息之前就已经上升。这种情况很可能是特朗普及其经济团队乐意看到的——理论上，美元走弱有助于提振国内制造业。但这同时也是一个冷酷的信号，表明投资者担心在美国发生制度性损害，以及随之而来的波动与长期经济代价。黄金价格的飙升也传递了相同的信息——本周金价已飙升至新的历史高位。"}],[{"start":267.40000000000003,"text":"荷兰资产管理公司荷宝(Robeco)在本周发布的最新五年展望中，对“全球金融秩序彻底瓦解”这个情境赋予了相当高的概率——35%。他们称这个情境是美国挑起的一场“自作自受、原本可避免”的对多边机构与各央行的边缘化。荷宝的彼得•范德韦勒(Peter van der Welle)表示：“投资者仍在攀爬一堵‘忧虑之墙’。”他称之为“急剧的衰败”，这如今已被普遍视为一种极有可能发生的情况。"}],[{"start":296.69000000000005,"text":"由此可以得出的教训是，股市的强劲复苏掩盖了投资者对全球经济前景以及美国显然正在进行的政治范式转变的深切焦虑。就目前而言，是美元承担了所有。"}],[{"start":310.20000000000005,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1758581140_9418.mp3"}